前里奇蒙德联储经济学家罗伯特-赫特泽尔表示，美联储经常都会拉升通胀率，但从未以可控的方式拉升过。想要在不引发通胀爆发的情况下抵消通胀不足的影响，这一点是很难做到的。
腾讯证券12月19日讯，自2012年指定明确目标以来，美联储一直都试图将通胀率提高到2%的目标水平，但没能取得太大成功，按个人消费支出物价指数（PCE）衡量的实际通胀率和通胀预期仍然低迷。
为了帮助实现这个通胀目标，美联储正在考虑改变其货币政策框架，包括考虑采用所谓的“平均通胀目标”机制。在这种机制之下，美联储的中期通胀目标不是2%，而是将以高于2%的通胀率为目标，以抵消通胀率达不到目标的时期。
如果通胀率达到或超过这些目标，那会发生什么？美联储是否相信，该行既可以小幅拉升通胀，又不至于让通胀上升过多，从而在这个过程中牺牲其好不容易才得到的可信度？
前里奇蒙德联储经济学家罗伯特-赫特泽尔（Robert Hetzel）表示：“美联储经常都会拉升通胀率，但从未以可控的方式拉升过。”换而言之，就美联储想要拉升通胀的愿望而言，该行应该小心从事。
眼下通胀似乎不太可能爆发，但如果时机成熟则会发生什么，这一点是值得考虑的。
就目前而言，美联储并不急于加息。美联储主席杰罗姆-鲍威尔(Jerome Powell)此前指出，在7月至10月期间总共将基准利率下调75个基点之后，美联储已经明确表示，在加息以解决通胀相关忧虑之前，该行需要看到“通胀大幅上升，而且是持续上升”。
但问题在于，什么才叫“大幅上升”，什么才叫“持续上升”？如果通胀率在短短几个月时间里上升至2.5%，然后再进一步上升至2.75%或3%，那会发生什么？政策制定者是否可以放心地觉得，他们可以在不引发通胀爆发的情况下抵消通胀不足的影响？
作出预测是很容易的，但真正的挑战在于，如何才能精心策划想要的结果。毕竟，在此之前没有人能预见到发达国家会出现长期的通货紧缩，政策利率会在十年内接近于零、甚至是负值，还有数万亿美元的主权债券的收益率也进入了负面区域。在当前的经济扩张过程中，美联储对未来一到三年的通胀预期与该行2%的目标相去不远。
同样，也没有人预见到“大稳健”（Great Moderation）的到来，这是从20世纪80年代开始、并持续了数十年的一个时期，这个时期中通胀低而稳定。在当时，这甚至还不是一种被广泛认可的现象，有一个事实可以证明这一点，那就是实际利率在整个80年代的大部分时间里都保持在高位，这是因为投资者将1970年的“大通胀”（Great Inflation）经验投射到了未来。
在过去长达七年的时间里，美联储一直都没能始终如一地实现2%的通胀目标，那么对于该行是否能够持续保持2.5%的通胀率、或者在时机成熟时将通胀率降至2%的问题，又该抱有多大的信心呢？
赫特泽尔称，如果没有一个模型——不是美联储已经拥有的计量经济学模型，而是一个能将美联储所做的转化为该行想要实现之目标的框架——那就等同于“盲飞”。他解释道，传统上来说，美联储工作人员使用的模型是将通胀变化与失业率跟NAIRU（非加速通胀失业率）之间的差异联系起来。
不过，从每次货币政策会议的经济预测摘要可以看出，实际失业率已经下跌到了3.5%的半个世纪低位，通胀率却没有上升，对NAIRU的预测则不断下调。
美联储决策者在2019年12月会议上对长期NAIRU的预估中值为3.7%，低于2017年12月的4.6%、015年12月的4.9%、以及2014年12月5.2%至5.5%的区间。
可能会让美联储感到宽慰的是，该行事后得知，由于对NAIRU作出了错误的估计，通胀的变动一直都没能达到该行预期。但是，这并不能让人相信，当形势逆转时美联储会做得更好。
人们普遍认为，现在是一个潜在增长速度缓慢的世界，需要较低的中性利率——也就是既不会刺激产出、也不会导致产出放慢的利率——以便保持经济以非通胀潜力增长。
这是根据过去的经验得出的结论，却不是美联储预测的一部分。
有目标当然很好，但实现目标才是更好的。除非能有一种经过精确调整的工具或是足够准确的“枪法”，否则很难相信当经济动态发生变化时——这种变化最终必将到来——美联储会比“大衰退”（Great Recession）过后的时期更好地达成目标。（星云）
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