华创张瑜：预计在疫情冲击下，美国失业率可能飙升至20%左右

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文/华创证券首席宏观分析师：张瑜

主要观点

一、海外流动性周度跟踪：流动性指标多数已改善

1、美联储贴现与回购市场流动性。贴现窗口与回购操作的交易量显著下降，反映一级交易商与银行体系流动性紧张问题基本已缓解。

2、金融机构间与离岸美元市场流动性。反映美元流动性的利差数据有所收窄，离岸美元流动性紧张问题显著缓和。

3、商业票据与信用债市场流动性。流动性最为紧张的CP与信用债市场的数据目前来看仍呈现出一定的压力，指标均在高位。不过在美联储有针对性的流动性投放下，此类指标并未进一步恶化。

二、美国失业数据飙升，基本面进入数据验证期

美国3月失业数据飙升。3月新增非农就业人数-70.1万人，基本接近2008-2009年期间的单月最差值；且根据3月后两周的初请失业金人数累计达1000万人，这一数值基本相当于正常年份一年的初请失业金人数累计值。根据我们的估算，预计在疫情冲击下，美国失业率可能飙升至20%左右，而贫困人口占总人口的比重可能提升至20.8%，达到过去50年的历史新高。政府兜底贫困将成为美国下一阶段的重要问题。

各国PMI数据终值出炉，欧日走势弱于美国。欧元区与英国服务业PMI终值大幅回落，回落幅度远超2008年金融危机期间，而制造业PMI降幅则相对较小，疫情对当地服务业的冲击显著强于制造业。而相比之下，美国ISM制造业PMI则未见较大幅度下滑，分项中仅供应商交货速度显著延长、物价分项显著回落，或反映疫情对美国国内制造业的冲击弱于对欧日国家的影响。随着3月经济数据逐步公布，海外国家经济基本面受疫情冲击的严重程度进入了数据验证期，资产价格或也将基于此重新定价。

三、海外疫情发展与政策跟踪

截至2020年4月5日，全球累计确诊病例127.55万例，较上周末（3月29日）新增55.18万人，其中美国累计确诊33.79万人，较上周新增19.48万人。

货币政策方面，美联储的“大力放水”带来美联储资产负债表规模达到5.81万亿美元，加拿大央行在本周加入量化宽松阵营。

财政政策方面，美国拟启动第四轮应对疫情的刺激方案，方案中关于基础设施建设的预算将是在5年内投入逾7600亿美元用于水、宽带和道路项目。日本政府也在考虑制定规模超过56万亿日元财政刺激计划。目前来看，除日本、韩国、美国的财政刺激规模占GDP的比重显著低于2008年外，欧元区国家财政刺激规模多数已接近或超过2008年金融危机期间占GDP的比重，未来日韩美等国或将进一步加大财政刺激力度。

各国疫情防控措施方面，海外国家疫情并未出现缓和，欧洲部分国家、俄罗斯延长全国封锁或居家“禁足”时间，美国在对待疫情的措施上有有所收紧，要求企业加大呼吸机生产并禁止口罩出口。

另外，美国各地方均预测美国失业率将进一步提升，最为悲观的预测为圣路易斯联储，预计总就业人数将减少4700万，这将使失业率飙升至32.1%。

风险提示：海外疫情发酵超预期，海外经济体经济下行超预期

报告目录

报告正文

一

海外流动性周度跟踪：流动性指标多数已改善

（一）美联储贴现与回购市场流动性

一级交易商与银行体系流动性紧张问题基本已缓解。截至4月1日美联储资产负债表中贴现窗口余额437.44万亿美元，环比上周减少70万亿美元；而纽约联储每日回购操作的认购倍数也显著缩小，本周有部分回购操作获得认购。从贴现与回购交易的变化来看，目前一级交易商与银行体系的流动性紧张问题基本已经得到解决。

（二）金融机构间与离岸美元市场流动性

反映美元流动性的利差数据有所收窄，离岸美元流动性紧张问题显著缓和。美联储大量的流动性投放一定程度缓和了金融机构间的流动性紧张程度，LIBOR-OIS，TED spread和FRA-OIS利差都有所收窄。另外美元掉期点数据显示离岸美元市场流动性已显著缓和。

（三）商业票据与信用债市场流动性

商业票据与信用债市场流动性指标虽仍在高位，但未进一步恶化。流动性最为紧张的CP与信用债市场的数据目前来看仍呈现出一定的压力，指标均在高位。不过在美联储有针对性的流动性投放下，此类指标并未进一步恶化。

二

美国失业数据飙升，基本面进入数据验证期

美国失业数据飙升。美国3月新增非农就业人数-70.1万人，创下2009年3月以来新低，且基本接近2008-2009年期间的单月最差值；根据3月第三、四周的统计，初请失业金人数分别为330.7、664.8万人，累计达1000万人，这一数值基本相当于正常年份一年的初请失业金人数累计值，2008-2009年间全年的初请失业金人数为2000-3000万人，大幅超出历史最高水平。根据我们的估算，预计在疫情冲击下，美国失业率可能飙升至20%左右，而贫困人口占总人口的比重可能提升至20.8%，达到过去50年的历史新高。

各国PMI数据终值出炉，欧日走势弱于美国。欧元区与英国服务业PMI终值大幅回落，回落幅度远超2008年金融危机期间，而制造业PMI降幅则相对较小，疫情对当地服务业的冲击显著强于制造业。而相比之下，美国ISM制造业PMI则未见较大幅度下滑，分项中仅供应商交货速度显著延长、物价分项显著回落，或反映疫情对美国国内制造业的冲击弱于对欧日国家的影响。随着3月经济数据逐步公布，海外国家经济基本面受疫情冲击的严重程度进入了数据验证期，资产价格或也将基于此重新定价。

三

海外疫情发展与政策跟踪

（一）海外重点国家确诊人数跟踪

（二）货币政策

货币政策方面，由于美联储“大力放水”，美联储资产负债表扩张至5.81万亿美元；加拿大央行降息50基点，推出资产购买计划，并首次启动量化宽松；英国央行制定新量化宽松计划。

（三）财政政策

财政政策方面，美国拟启动第四轮应对疫情的刺激方案，方案中关于基础设施建设的预算将是在5年内投入逾7600亿美元用于水、宽带和道路项目。日本政府也在考虑制定规模超过56万亿日元财政刺激计划。目前来看，除日本、韩国、美国的财政刺激规模占GDP的比重显著低于2008年外，欧元区国家财政刺激规模多数已接近或超过2008年金融危机期间占GDP的比重，未来日韩美等国或将进一步加大财政刺激力度。

（四）疫情防控措施

各国疫情防控措施方面，海外国家疫情并未出现缓和，欧洲部分国家、俄罗斯延长全国封锁或居家“禁足”时间，美国在对待疫情的措施上有有所收紧，要求企业加大呼吸机生产并禁止口罩出口。

（五）国际组织及各国官员表态

（六）海外机构对经济增长的预测

具体内容详见华创证券研究所4月6日发布的报告《【华创宏观】海外国家经济基本面进入数据验证期——海外周报第2期》。

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