高手过招！6大投资心得来了

高波动是A股的典型特征，因而，权益类基金在投资者心目中普遍是高波动、高收益的产品。那么，是否有基金能在低波动的基础上实现还不错的投资回报？12月3日，广发内需增长基金经理王明旭做客中国基金报粉丝群，向粉丝分享了在低波动的基础上实现长期稳健回报的奥秘。

中国基金报见习记者 陈飏

王明旭拥有15年证券从业经验，其中有近10年绝对收益投资经验，善于把握市场大势，他管理的广发内需增长今年以来净值增长率为58.83%，区间最大回撤-7.76%，同期沪深300指数的最大回撤为-13.49%（数据截至12月13日）。关于如何在控制波动的基础上实现较好的长期回报，王明旭独家分享了6大心得：

控制波动实现长期回报的6大心得

心得1：我做了十年的绝对收益投资，对产品和组合的净值回撤比较重视，我给自己的定位是偏谨慎、保守的熊市选手。做绝对收益最重要的就是控制回撤，对于回撤的控制已经天然融入我的性格中。

心得2：公募基金通常会维持相对较高的仓位比例，既要控制回撤，仓位又不能频繁变化，这就需要保持组合的平衡性。虽然我的底仓是消费+金融，布局的行业还是会相对分散，对任何一个行业的配置比例基本不会超过15个点。

心得3：我的组合中一般有7、8个以上不同的行业，行业分散是控制回撤比较重要的手段。各个行业的属性不同，在不同经济周期中会有不同的市场表现和盈利能力变化。我们根据它们的估值水平、盈利状况以及未来一两年行业景气的判断，把组合调整到风险收益比相对比较合适的状态，使组合的平衡性更好，从而起到比较好的控制回撤的作用。

心得4：我是看宏观策略出身，喜欢自上而下进行行业配置，会根据宏观经济的景气变化选择顺周期或逆周期相关的行业调整组合。如果觉得经济增长未来景气比较好，经济周期是向上的，就会增加顺周期的品种；当经济向下，我会配偏后周期、偏消费的品种。

心得5：我在买任何一只股票之前都会心里有数。买了一只股票，如果它跌了20%，甚至更多，是要把它减仓剁掉，还是继续加仓？或者买了一只股票，它涨了20%-30%以上，是继续持有、加仓，还是把它获利了结？在买股票之前心里就要有清晰的答案，明确知道买入的每只股票的风险和收益。我们很少特别集中持股，而是相对分散，把组合的估值水平、行业配比放在比较均衡的位置，从而获得组合中风险和收益的匹配。

心得6：我是一个性格比较温和的人，没有过多的锋芒，我希望基金净值曲线可以平稳的、波动较小的向上增长，而不是基金净值大起大落。把净值波动降到相对可控的范围，然后再实现整个净值曲线长期稳定上行，这跟我常年做绝对收益、注重回撤有关。

以上，是王明旭关于如何在控制回撤的基础上获取长期稳健回报的一点心得。关于2020年的宏观经济环境及投资策略、明年一季度是否有春季行情，哪些低估的行业有投资机会，他也给出了非常精彩的分析。以下是我们整理的分享实录，与你共享。

2019是全面牛市，明年将延续强者恒强

问：您如何看A股年末的震荡调整行情？本轮A股市场震荡调整的原因是什么？

王明旭：我认为今年是全面牛市，并不是结构性牛市。回顾全年，5月份和10月份之后市场有一定幅度的调整，但整体而言，全年指数调整空间并不是很明显，大部分基金净值从年初到目前是创新高的。

以公募基金为例，无论是偏爱科技的成长股选手，还是偏爱消费、金融的价值型选手，或者是喜欢主题投资或者侧重交易的选手，今年都有不错的收益。只要你坚持自己的风格，今年在某个时间节点都会取得不错的收益，显然今年是全面性牛市。市场经过将近一年的上涨，到目前为止，很多公募基金都创出年内净值高点，无论是消费、金融等核心资产，还是大家比较看好的科技股，经过一轮又一轮上涨，它们的估值水平都处于历史较高位置。年末市场出现一定幅度的震荡也是很正常的，毕竟估值水平已经不低。同时，今年大家的收益都不错，无论对机构还是个人投资者而言，都面临年末收官。在这种背景下，A股年末出现短暂震荡很正常，近期的市场调整触发因素有两方面：一方面是三季度之后大家对于宏观经济迟迟没有见底有些失望，另一方面市场各类行业的估值水平处于不是特别低的位置，所以有一定的调整。

问：年末大家都说是布局下一年的关键时点，券商近期也出了2020投资策略。对于明年，大家的共识和分歧有哪些？

王明旭：对于下一年布局的关键时点，我也看了很多券商报告，跟大家分享一下卖方的宏观和策略共识及分歧，当然，这不代表我自己的观点。

对于明年的预期，券商普遍认为明年制造业投资依然偏弱，经济韧性较强。基建投资依然是明年需求侧最重要的对冲政策，地产竣工预计可能会转正，商品房销售保持平稳，消费明年有望企稳。货币政策依然是稳健偏宽松，政策利率下降空间有限，CPI有可能是前高后低，PPI处于弱复苏状态，这是大家对于宏观的共识。至于分歧，大家对于房地产投资增速有较大分歧，高的预测有12%，低的预测只有5%。很多人认为明年汽车消费会恢复正常水平，但也有卖方认为中国的汽车消费已达到阶段性天花板，暂时可能不会继续增长。

对于市场，基于全球宽松浪潮，国内货币政策相对宽松，中长期增量资金持续流入的大背景下，大部分卖方报告依然对明年的市场谨慎乐观，同时对科技景气周期的来临比较期待。对于市场的分歧是大家对于盈利好转的强度有较大分歧，有卖方认为盈利依然会继续筑底，有的认为会略微好转，个别卖方认为有大幅好转。总体来看，大家对于A股金融以外的利润增速预测在5%-10%之间。

大家对于货币政策适度宽松的程度也有不同观点，但都觉得整体而言货币政策依然会延续今年宽松的态势。对于行业，卖方基本都比较看好科技行业，这是最大的共识，同时对于以消费为主的核心资产也比较看好，偏周期的金融地产也有部分卖方比较看好，这些都是市场上大部分卖方的一致预期和共识，不代表我的观点。

问：今年是一个结构化牛市，板块之间、行业内部的分化非常大，明年这个趋势是否会继续延续？原因是什么？

王明旭：首先，我并不认同今年是结构化牛市，我觉得今年是全面性牛市。各个行业中的龙头品种都涨幅可观。以医药股为例，全A股有三百多家医药公司，但今年大幅度上涨的可能只有小几十家左右。白酒同样如此，只有一线白酒和个别二线白酒今年涨势特别好，但是一些竞争力不是那么强的地方酒走势并不是很好。今年主要是各行业中优秀的龙头公司表现优异，非龙头公司则表现一般。这种趋势可能在未来两三年甚至更长时间内都会持续，且行业内结构性机会分歧会越来越大。未来肯定是优秀的公司增长确定性更强，估值水平进一步提升；那些没有盈利或盈利不确定、盈利不持续的公司，表现的机会会比较少。

明年存在宏观经济见底的可能

核心资产、低估值的周期都有机会

问：近期市场出现比较明显的回调，现在是否到了布局2020的时点？明年一季度影响市场的主要因素是什么？

王明旭：一般情况下，市场都会有春季躁动行情。从现在开始，到明年3、4月份会面临年报、一季报业绩的真空期，也比较少受到政策性影响，所以明年大概率会有春季躁动。但明年市场会有一些制约因素，一方面今年一季度猪价在相对不是特别高的位置，明年一季度由于猪价位置比较高，CPI同比会比较高，有可能在3.5%甚至4%以上，这对货币政策会有一定的限制。如果明年一季度货币政策并非特别宽松，同时我们看好的核心资产，包括科技类股票估值水平较高，可能整体机会不是特别大，但如果核心资产、科技股年末有一定程度回调，估值回到相对合理位置，明年一季度依然会有不错的收益。

问：近期看券商的策略报告，挺多人预期明年上半年经济会见底回升，周期类板块会有机会吗？你重点看好哪一细分板块的机会？

王明旭：明年存在宏观经济见底的可能，对于周期类板块可能会有机会。目前广发内需的组合中配置了一些周期性股票，包括新能源汽车最上游的有色钴，房地产产业链，还有银行也属于周期性板块。我对于明年上半年经济见底回升也有一定期待，所以组合中有部分周期股。

问：从各个行业的估值角度来看，这几年涨的好消费，家电，医疗，金融都在比较高的位置，还在偏低位置的行业并且有投资价值的板块，您看好哪一些呢？

王明旭：投资不仅是一门技术，也是一门艺术。做投资不是说估值水平低就一定会涨，除了估值水平合理，还要看它未来两年、三年是不是有特别好的成长性，业绩增长是否特别确定。过去三年，尤其是2016年中期以来，以医药、家电、白酒、食品为代表的核心资产都涨得特别好，这跟2016年以来投资者结构变化有很大关系，无论是QFII，还是北向资金，持股比例越来越高。由于A股开放程度不断加深，大家对于价值投资的理解变得越来越深刻。

在这种大背景下，大家更注重公司治理，更注重公司业绩增长的确定性，医药、家电、白酒、食品无论是ROE还是业绩增长的确定性都非常明确，所以它们的估值水平可以不断提升。而建筑、火电、钢铁等更强周期的品种估值水平在不断下滑，这是因为它们的业绩受宏观经济周期影响，波动较大，未来两、三年业绩增长并不明晰，所以在目前投资者结构的背景下，它们的估值才会不断下滑。

目前为止，无论是我们看好的核心资产，还是目前估值处于偏低位置的周期性板块，明年可能都会有机会。

地产的黄金年代一去不复返

看好消费、金融、新能源汽车

问：最近房地产走势不错，是否行业拐点已到？近期二三线城市的房地产政策开始松绑，你如何看待这个行业的长期趋势？

王明旭：房地产目前来说还很难见到向上的长期拐点，房地产股票如果有大行情，需要满足两个条件：一是整个行业特别艰难，房子卖不出去，销量特别萎靡；二是同时政策出现明确向上的拐点。目前房地产行业这两个条件都不具备，但目前房地产龙头股票的估值还是非常低，在6-7倍，最近一段时间各地对于房地产也有放松的迹象，所以短期而言房地产股有向上反弹的动力，但短期看不到趋势性行情。

对于房地产长期趋势，国家管理层已明确提出“房住不炒”。目前状况下，未来房地产会逐步退出国家支柱性行业，虽然它对经济依然重要，但过去的黄金年代已一去不复返。

问：2018年末，你在市场低点时布局了养殖和券商。站在当前时点看，2020年哪些行业或资产的盈利会显著改善，有望成为下一个养殖板块？

王明旭：站在目前节点，虽然我长期看好消费+金融的核心资产，但不可否认短期它们的估值水平偏高，如果这一轮它们调整幅度足够，估值回到合理水平，依然是比较看好的。

大部分消费股都在恒定的估值区间进行波动，比如茅台大部分时间在20-30倍之间波动，我们很容易赚到稳定增长的钱。目前消费股可能估值水平略高，经过今年12月份的估值切换，再加上最近消费股调整比较明显，如果能回到合适的估值水平，明年依然有不错的投资机会。

对于明年，我现在还不是很确定，我觉得新能源汽车产业链明年的表现有可能不错。我们看到无论是欧洲还是中国，对于新能源汽车长期的规划都是超出预期的，这个趋势是不可逆转的。今年下半年政策补贴开始退坡，导致上半年新能源汽车企业都在努力抢装，所以今年新能源汽车产业链表现不是特别好，但它作为国家政策鼓励、行业趋势长期向好的行业，明年有可能是能获得不错收益的板块。

问：农业和养殖板块在2020年还有哪些投资潜力？对应的投资风险有哪些？

王明旭：对于农业和养殖板块，广发内需去年四季度配置了生猪养殖股票近10个点，今年春节之后又加到了十几个点的配置比例。2019年，生猪养殖是非常确定的景气向上板块。从历史来看，无论是巴西、俄罗斯还是西班牙，这些发生过非洲猪瘟的国家，发生猪瘟的第二年、第三年猪价都是暴涨的，存栏也会大幅度下滑，所以2019年养猪类股票行情是非常确定的，然而生猪养殖股票经过今年的大幅上涨，头均市值已经回到历史偏高水平。我对明年生猪养殖股票会否持续上涨不是特别确定，目前组合中已经没有生猪养殖股票，至少从性价比而言，农业股和养殖板块在2020年不是特别好的选择。

问：年末医药的调整幅度较大，请问医药是暂时调整还是再入熊途？2020还有没有趋势性机会？

王明旭：最近这一轮医药股的调整可能来自于两个因素：一是经过今年大幅上涨，很多医药股的估值已经达到历史估值90%，甚至更高分位，估值水平确实比较高。二是由于最近“4+7”第三轮集采开始，大家对于原来没有预期纳入医保的品种又有新的悲观预期。去年11月“4+7”第一轮集采，由于中标公司药价大幅度下滑，导致去年底和今年一季度医药股出现大幅调整。但长期来看，随着人口老龄化程度的不断加深，医药股依然是A股中最景气的行业之一，但短期估值略贵，如果它们的估值水平能回到相对合理位置，未来一、两年依然是A股中最值得投资的行业之一。医药股可能只是短暂的调整，消化一下估值，肯定没有进入医药股熊市，对于医药股的长期走势我依然非常看好。

白马龙头股持续获得确定性溢价

银行是唯一的高ROE低PB行业

问：最近几年，外资持续在流入A股，他们很喜欢买大消费和大金融，尤其是白马龙头。你觉得这些海外资金的流入，对这些公司的定价方式是否有影响？

王明旭：就A股而言，海外资金肯定对国内的定价机制有一定的影响，但只是一方面。因为越来越多投资者认识到公募基金长期业绩的重要性，而要保持比较好的长期业绩，可能就需要你进行价值投资，而不是追涨杀跌。在这种状况下，由于投资者结构的变化，比如现在保险资金、社保入市比例逐步提升，银行资金入市的比例也越来越高，FOF的机构投资者的专业性也越来越高，他们更倾向于选择长期业绩好、长期稳健的基金，在这种状况下，大部分基金经理都要适应这种市场变化，适应投资者结构的变化。

价值投资在2016年之后得到市场更为广泛的认可，常年秉持价值投资或特别注重估值水平和业绩增长相匹配选股方式的基金经理，管理的基金规模越来越大，越来越受到投资者的追捧。所以不仅是外资的影响，也是国内投资者和基金持有人越来越专业，越来越倾向于选择坚持价值投资理念的公募基金经理。

总而言之，是很多方面原因造成这种变化。外资占比越来越高，它们给我们的定价模式、给市场传导更为稳定的价值投资理念，包括投资者结构的变化，投资者对于基金选择的影响都会导致整个市场出现目前的状况。未来趋势可能是，这些白马龙头股的溢价水平可能会长期保持，我们把它称为确定性溢价，因为这些消费类、金融类股票的业绩稳定性更好，我们会为这些公司长期盈利的稳定性付出更高的估值水平对价。

问：怎么看银行的估值水平和投资价值，为什么你会常年配置银行板块？

王明旭：我是一个常年的银行爱好者，在我的组合中，常年都会有15个点甚至更多的银行股持仓。为什么我这么喜欢银行呢？这跟我的从业经历有关。近十年，银行的ROE均值是17.5%，A股近四十个二级行业中，排名第2，A股中ROE最高的行业是白酒，其次就是银行。

在各类银行中，无论是大银行、股份制银行还是城商行，甚至农商行，各类银行中都有质地非常好的公司，在这种状况下构建一个银行组合很容易跑赢银行行业指数。银行大部分都是1倍PB以下，除了招商银行和宁波银行常年是1.3-1.8倍PB，银行是A股中唯一符合高ROE、低PB的行业。

我管理的组合中，底仓品种常年是消费+金融，持仓以白马龙头为主，比较偏好大市值股票。因为我是以沪深300为基准，而银行在沪深300中的权重是17%盈利能力和估值水平又匹配较好，很难说放弃配置。。

以大金融+大消费中的白马龙头为底仓

景气向上的周期性行业作为Alpha的加强

问：能否介绍一下你的投资框架，你组合中的重仓股一般是通过几个步骤选出来的？

王明旭：我的底仓品种基本是大消费+大金融，我喜欢买白马龙头、大市值公司。在我的组合中，500亿以下的公司也有，但不是特别多。我个人是看宏观策略出身，看了15年的宏观策略，所以我更倾向于自上而下进行选股。我的底仓品种是消费和金融，组合的Alpha主要来自于周期性股票，但我买周期性股票不是只看短期一两个月，我会选择未来两三个季度甚至更长时间，景气向上的周期性行业作为Alpha的加强。我不是特别喜欢调研，因为我的持仓基本都是龙头白马公司，去调研也不会有更多的增量信息，因为公司治理结构、公司状况都显而易见，我更喜欢读报表，会把我持仓公司的年报、季报、半年报做重点研究。根据我自己对于行业、公司的理解，包括它们财务数据和估值水平的变化，决定是否进行调整，我持股时间比较长，前十大重仓股不怎么变换，主要是跟踪，不会频繁调仓。对于周期性股票，今年上半年我曾经重仓券商和生猪养殖，四季度后我重仓了跟新能源车相关的有色钴，对于用来增强Alpha的周期性品种持股周期在半年至一年甚至更长时间。其他消费股都是长期底仓品种，不怎么变化。

假设我决定把银行买成重仓股，那么我会把市场上所有卖方银行研究员的微信都加一遍，通读他们近期的研究报告，看最近三个月、半年大家都在推什么，把卖方都在集中推荐的股票挑选出来，比如3-5只，然后把这些公司的年报、半年报、季报都读一遍，然后选择买哪几只银行股。这是我选重仓股的套路，调研比较少，更多是读报告和定期财报。

问：我看了你管理的基金组合，对家电、银行、医药、食品饮料是常年配置。你如何看待这些行业在明年的投资机会，在组合的配比如何？

王明旭：对于公募而言，一般情况下仓位不会做太大调整，不会刻意择时。回顾一下历史，过去的较长时间周期中，以白酒、家电、食品、保险、机场、医药、银行为首的行业长年跑赢沪深300，或者说长年具有比较好的投资收益，周期波动相对较小。大消费+大金融是广发内需核心的底仓品种。当然，不同时间节点，行业的估值水平有高有低，我会根据各个行业估值水平的变化进行比例的调整。比如今年三季度末，我认为医药和白酒的估值水平偏高，我们会降低医药和白酒的持仓，家电在三季度末估值水平相对合理，我就会增加对于家电的配置。我会根据各个行业估值水平以及未来行业景气情况进行比例调整，没有刻意说哪个行业一定要配多少个点，都是动态变化的。

问：现在的基金产品很多，主动权益基金也很多。能否介绍一下你管理的广发内需增长有什么样的风格和特色？

王明旭：广发内需是我去年10月末接手的一只比较老的基金，仓位限制是30-80%，市场上同类基金比较少，因为30-80%仓位限制的基金大部分在2008、2009年发行成立。我的持仓风格很明确，即长期持有消费+金融行业，周期股作为加强，不太进行择时，大部分时间仓位维持比较高的比例。因为我的股票上限只有80个点，所以还有13-14个点的可转债作为对仓位的加强。

我是一个偏谨慎的选手，更注重组合的平衡性，更在意组合净值能平稳上涨，所以我力求在市场上涨时跟上指数，在市场下跌时尽量少跌，指数跌10%，我争取只跌4-5%。我自己目标对准的基准是沪深300，我希望管理的基金每年可以稳定跑赢沪深300 指数5-7个点或甚至更多，这样拉长来看，比如三年甚至五年，就能给持有者带来还不错的回报。

行业分散是控制回撤比较有效的手段

问：看了您的基金业绩，感觉控制回撤太厉害了，的确很欣赏您的能力。以前我买有的基金进攻能力很强，但回撤很厉害，还亏钱。请问您怎样控制回撤的。

王明旭：我做了十年的绝对收益投资，对产品和组合的净值回撤比较重视，我给自己的定位是偏谨慎、保守的熊市选手。做绝对收益最重要的就是控制回撤，对于回撤的控制已经天然融入我的性格中。对于公募来讲，仓位不会有太大变化，一般都是维持相对较高的仓位比例，既要控制回撤，仓位又不能频繁变化，这就需要保持组合的平衡性。我持仓的行业还是会相对分散，对任何一个行业的配置比例基本不会超过15个点，个别略微多一点，但也不会超过20个点。我的组合中一般有7、8个以上不同的行业，行业分散是控制回撤比较重要的手段。各个行业的属性不同，在不同经济周期中会有不同的市场表现和盈利能力变化。我们根据它们的估值水平、盈利状况以及未来一两年行业景气的判断，把组合调整到风险收益比相对比较合适的状态，使组合的平衡性更好，从而起到比较好的控制回撤的作用。

问：您管理的广发内需增长波动比较小，今年最大回撤低于8%，沪深300指数的最大回撤是超过13%，请问您是如何控制组合波动的，有哪些具体的措施？

王明旭：这个问题之前我跟大家分享过，我的投资组合中行业相对比较分散，不会在某个行业做很重的配置，单一行业配置比例很难超过15%。同时，我会动态调整个别行业的配置比例，比如白酒、医药估值水平高了，我会稍微减一点，银行和家电估值在合理水平，我会增加些配置。如果觉得经济增长未来景气比较好，经济周期是向上的，就会配置顺周期的品种，当经济向下，我会配偏后周期、偏消费的品种。会根据各个行业之间不同估值水平的波动，根据对经济的判断来调整组合。

问：你重视风险与收益的匹配度，防御避险思路突出？能否举个例子，如何在组合管理中实现风险与收益的匹配？

王明旭：我在买任何一只股票之前都会心里有数。买了一只股票，如果它跌了20%甚至更多，是要把它减仓剁掉，还是继续加仓？或者买了一只股票，它涨了20%-30%以上，是继续持有、加仓，还是把它获利了结？在买股票之前心里就要有清晰的答案，明确知道买入的每只股票的风险和收益。我很少特别集中持股，而是相对分散，把组合的估值水平、行业配比放在比较均衡的位置，从而获得组合中风险和收益的匹配。

推崇格雷厄姆，力争每年稳定跑赢沪深300

问：你是否有比较推崇的投资人？你最认同他们的哪些方面？对你的投资框架和投资理念有什么影响？

王明旭：我是一个比较偏谨慎的熊市选手，是常年的悲观主义者，所以我更注重上市公司现在的价值是否被低估，比较推崇格雷厄姆，他是更注重当下的价值投资者。当然，作为一个公募基金经理，我也很喜欢看同行优秀基金经理的持仓。看他们的风格，可能有些跟我比较类似的，喜欢买消费、食品和医药等行业。看他们的重仓股，思考他们的重仓股跟我有何不同。我不是成长股选手，虽然我也看成长股选手的基金重仓股，但对估值水平和成长性理解不是很到位。整体而言，我受格雷厄姆的影响更深远。

我在兴全基金待了近八年，对兴全的基金经理也比较熟。广发现在有很多很优秀的基金经理，他们对我都有很大影响，我会不断学习他们的优点和长处。基金经理是需要不断学习的职业，我们要根据市场变化和经济发展不断自我调整，但整体而言我还是认同更注重股票的安全边际，希望能更好地控制回撤，把组合的波动性降到相对比较低的水平，实现组合净值的平稳上涨。

问：您在证券行业的从业研究已有一段时间了，请问您印象深刻的投资经历有哪些呢？你的投资心得有哪些？

王明旭：我印象比较深刻的是2008年，2008年是我做投资的第二年，赶上市场特别大的熊市，那一年亏了挺多钱，有很多教训。再有就是2016年年初市场的快速下跌，作为绝对收益选手，那一年也是为数不多的投资亏损的一年。2008年的大熊市和2016年初的调整，我印象很深刻，其实2016年已经是我做投资的第七年，依然没有控制好组合下行风险，这两段熊市经历对我控制回撤、控制组合的下行风险有很大帮助。

问：之前看到一份报道，说基金的净值曲线是基金经理风格的最好宣传语，你觉得广发内需增长最近一年的净值表现，反应了你的哪些性格特征？

王明旭：我管广发内需时间比较短，今年是单边上涨行情，市场没有经历特别大的回调，目前来看，内需增长还不太能反映我的性格特征。我希望基金净值曲线可以平稳的、波动较小的向上增长，而不是基金净值大起大落，我希望在市场上涨环境中尽力跟上指数，比如跟上沪深300，在市场调整中尽量比指数、比同行少跌一点。把净值波动性降到相对可控的范围，然后再实现整个净值长期稳定的上行，这跟我常年做绝对收益、注重回撤有关。我是一个性格比较温和的人，没有过多的锋芒，我希望基金净值曲线可以平稳的、波动较小的向上增长，而不是净值大起大落。把净值波动降到相对可控的范围，然后再实现整个净值曲线长期稳定的上行，这跟我常年做绝对收益、注重回撤有关。

广发基金权益军团巡礼