脸被打肿了，汤臣倍健爆雷了，计提资产减值15亿……影响有多大？

就好比某家公司出售一个之前收购的公司赚了大钱，市场不会买账一样，因为是非经常新损益，不是年年有。

2019年的最后一天，汤臣倍健$汤臣倍健(SZ300146)$出业绩预告：2019年预亏3.65亿至3.7亿，对前期收购LSG形成商誉进行初步减值测试，预计计提10-10.5亿商誉，计提无形资产减值约5.4-5.9亿。

看到这个公告，vive眼镜摔碎了一地，虽然想到四季度会计提减值，但是没想到会计提这么多，一下子来了个大洗澡，说实话，看到这个的时候，vive的第一反应是，为啥不全计提了得了，10亿还是20亿感觉区别也不大了。

有没有一种，管理层趁今年保健品各种问题，一把把雷放空的感觉？？？？有时候真心觉得，财务从某种程度来说，就是个游戏。

要说到这次商誉计提，我们还得还原事情的背景，站在当时的角度来看，这次收购事件。

假设你是管理层，你会收购LSG么？

我们在之前的文章说讲过，小汤2016年，出现一次重大危机，净利润出现首次下滑，增长陷入了困境，当时的市场一片叫衰，认为小汤不行了。

2017年，小汤推出大单品战略并成功塑造大单品健力多，重新实现增长，那么大单品战略的关键所在，就是是否有大单品能够续接。

其次，自2014年起，随着跨境电商的兴起（如海淘），海外保健品逐渐进入国内市场，对比国内的“直销”和小汤，海外保健品给人的感觉是性价比高，逼格高，货真价实。很多人都觉得同样的价位，干嘛不买国外大品牌，要买汤臣倍健？？？？

这个时候，你是小汤的管理层，你会怎么选？？？？

首先，出于防守的战略，你是否会选择收购海外保健品牌？其次，作为大单品的延续，你是否会瞄准确定性很高的益生菌市场，选择从这个塑造一个新的大单品？

毕竟，选择一个大单品容易，但是培养用户习惯，让大家为之买单还是很难，小汤的健力多之所以能成功，也和之前的保健品公司拼命科普氨基葡萄糖有关，但是那家公司没火，便宜了小汤。

你看健视佳，这么久了，也不温不火，大单品，大神品，需要的是天时、地利、人和。

也是出于上述考虑（至少vive是这么觉得的），汤臣倍健于2018年选择了收购LSG，对比澳洲的市场，34倍溢价收购，凭良心讲，从澳洲市场来看，绝对是偏贵的。但是收购方是中国企业，以国内的市场，买这样一家公司，从国内其他收购案来看，这个价格是正常的，毕竟中国市场摆在这里，毕竟东西要卖给需要他的人，才能卖出最好的价格。

那个时候的汤臣倍健，是真的需要LSG的。

《电商法》黑天鹅

在管理层在谈判收购LSG的2018年，他怎么知道，2019年中国会来个《电商法》？？？

在2019年7月的时候，汤臣倍健CEO林志成表示，新电商法下，通过跨境电商卖货到中国的的很多环节被彻底打破，导致很多海外品牌在营销方式、渠道、消费者沟通、产品送达等方面都发生了变化。

比如说，原来一些个人卖家会囤货，但根据新电商法的规定，卖家必须先取得经营资质；其次在货源上，除了直邮外，其他的进口商品必须先摆在保税仓中，这无形中增加了卖家的成本。跨境电商的毛利本身就很低，讲究的是快速周转，种种因素之下，增加了中小代购经营难度，由此带来了代购行业的洗牌。

根据相关数据，澳大利亚受代购追捧的几大知名保健品牌，在澳洲本地药房渠道的业绩均出现了15-30%的同比下滑，而LSG由于收入结构中的代购占比较重，令其澳洲市场业务受到了大程度的影响。林志成坦言：“这个影响远超出了公司在并购LSG时的预判。”

因此，公司对LSG进行了巨额的商誉计提，给业绩带来了压力。

LSG的危与机

只能说，未来是很难预测的，管理层和专业人员都很容易被现实打脸，vive这次也被啪啪啪打脸了，刚出一篇文章夸小汤，第二天就来个大额商誉计提。

但也许短期的未来很难预测，长期却反而容易看清，我们要知道，商誉是已经付出的成本，东西已经买来了，商誉就是纸面游戏，今年不达预期，不代表明年不达预期，后年不达预期。

对于小汤来说，这次LSG的并购，打开了商品出海的通道，又切入了益生菌这个高速增长的市场，对海外其他品牌的保健品是一个防守和抵御。

这次计提损失是因为LSG买贵了，这种亏损是非经常性损益，不会年年都有。上海家化同样是收购英国汤美星，价格也不便宜。美的集团收购的库卡机器人，200多亿的商誉，业绩也不达标，估计也会有巨额计提。

就好比某家公司出售一个之前收购的公司赚了大钱，市场不会买账一样，因为是非经常新损益，不是年年有。

而我们国家的消费市场大，一个成熟品牌，肯定会有溢价。根据2019年1-9月，中国14个主要城市终端药店的抽样数据，保健品类总体销售额同比下跌5%，但同期益生菌细分类别销售额实现了同比20%的增长，线上增长则达到50%以上，超越行业增速。

LSG在四大电商平台（天猫、唯品会、京东、考拉）更是实现销售额同比增长73%。

基于此，汤臣倍健表示，对LSG的未来仍充满信心，短期虽然存在波动和不确定性，但是拉长时间来看，小汤所处的赛道大有可为。

2019年，汤臣倍健的几大核心品种：大单品健力多、形象单品蛋白粉、储备大单品健视佳等全面实现快速增长；LSG跨境平台业务取得了高于行业的大幅增长，对小汤的未来，《价值事务所》仍然充满信心。

写在最后

汤臣倍健从三季报开始的加速下跌，就是由于对LSG商誉计提的担心，现在利空落地，可能还会下杀，明天开盘很可能是跌停。持有的朋友，现在卖出就不划算了，因为股价已经很低了，而且利空该出清的都差不多了。

vive在前一篇文章写到：“假定十年后，国内整个保健品市场规模达到3000亿，小汤目前的市占率为8%，排名第二，排名第一的是直销无极限11%，今后随着国家对直销的大家力度加强，大家对直销也越来越唾弃，这部分市场迟早要被小汤接管。

假定十年后，小汤的市占率为15%，则一年的营收为450亿，净利率由于龙头规模优势该比现在的21%高，我们假定为25%，则小汤一年的利润为112.5亿，给予其25倍市盈率的估值，则十年后的市值为2812.5亿，对比现在，妥妥的十倍呀！“

在此，纠正一个错误，整个保健品市场规模3000亿指的是终端市场，而公司营收指的是出厂价，因此vive的计算有误，按照2018年小汤的营收和终端市场的出入，十年后的营收比上述算法要砍掉一半。