千寻研选：猪老大带着百亿利润来了，猪肉股会重振雄风吗？

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经历了上半年疯狂的暴涨后，猪肉股似乎归于平静，市场不乏“猪肉股已到顶点”、“国家政策将会抑制猪肉的上涨”等声音，但自上周多家猪肉企业发布业绩公告后，猪肉股又迎来一波涨势，市场变得更加扑朔迷离，究竟后续“二师兄”走势如何，且看千寻替你拨开迷雾。

一、事件驱动：他来了 他来了 他带着百亿利润走来了

1月6日晚间，猪肉股两大巨头温氏股份与牧原股份相继发布12月业绩公告，两大巨头业绩喜人，详细公告如下：

1月6日晚间温氏股份发布2019年度业绩预告，温氏股份预计2019年归属于上市公司股东的净利润为138亿元至143亿元，比上年同期上升249.97%至261.35%。

2019年12月，温氏股份销售肉猪127.12万头（含毛猪和鲜品），收入52.87亿元，销售均价34.37元/公斤，环比变动分别为55.14%、48.72%、-2.05%，同比变动分别为-39.48%、63.28%、150.33%。

简评：天风证券认为，按智农通当前生猪价35.74元/kg，公司头均盈利2000-2500元。公司盈利将继续提升，迎来利润快速释放阶段。预估2020年生猪销售均价33元/公斤，公司生猪出栏1900-2100万头，则预计养猪板块业绩400-500亿。加上黄鸡板块业绩至少50-55亿，2020年保守业绩450亿估算，公司当前收盘市值对应2020年业绩仅4.2x，极具配置价值。

牧原股份1月6日晚间公告，12月份，公司销售生猪82.72万头，销售收入28.16亿元；公司商品猪销售均价30.52元/公斤，比2019年11月份上涨0.73%；商品猪价格整体呈现上升趋势。2019年，公司共销售生猪1,025.33万头，其中商品猪867.91万头，仔猪154.71万头，种猪2.71万头。

简评：招商证券认为，牧原12月销售仔猪13万头，肉猪均重124kg，相比上月有所下降，核心原因是因为11月判断猪价导致压栏，本月出栏回归正常，均重降低。同时我们按照13.23元/kg的成本测算，牧原单月盈利16.28亿，预计单四季度盈利49.6亿，考虑到政府补贴全年盈利约65亿左右。

二、前情回顾：非瘟叠加去产能 最强猪周期来临

2018 年 8 月我国出现第一起非瘟疫情，由于致死率高、疫苗短期无法研发生产，行业产能快速去化，此次非瘟疫情叠加环保政策、防控政策、生猪产品调运政策和生产周期性等因素，使生猪价格进入创新高的上涨周期。非瘟对我国生猪养殖业造成了较大影响，自非瘟疫情爆发以来，我国生猪存栏快速下降，截止2019年10月，全国生猪存栏同比降低41.4%，能繁母猪存栏同比降低37.8%，2019 年三季度末全国生猪出栏量同比降低17.3%。

生猪存栏走势

能繁母猪存栏下降

近年生猪价格（元/公斤）

就整个行业而言，近期猪肉价格虽然在回落，但相比往年，A股养猪大户简直赚翻。

三、后市展望：

国金证券认为明年生猪缺口或将持续扩大，生猪价格仍将维持高位；目前农村农业部公布的 10 月生猪存栏降幅为 41.4%，能繁母猪降幅为 37.8%，而根据涌溢咨询，部分省份母猪较疫情前减幅超过 50%，目前疫情尚未得到有效控制，根据生猪生产周期以及散养户补栏情绪，明年生猪价格仍将维持高位。

1、 2020年猪肉缺口巨大 进口肉弥补缺口乏力

疫情发生前我国猪肉消费较稳定，2017 年我国猪肉消费量为 5593 万吨，如以 5593 万吨为需求端，给予 50%的产能去化计算，明年我国猪肉缺口理论值或将达 2335 万吨。

在疫情影响下，我国猪肉进口量有望大幅增加，美国、欧 盟、巴西、加拿大是主要猪肉出口国家，2018 年四国出口占全球出口量的 90%，在保障常年需猪肉进口国家的需求、以及不考虑贸易摩擦的背景下，2020 年我国进口增量预计可达到 150-200 万吨，预计 2020 年猪肉进口量将达到 300 万吨，但相较于缺口而言，进口肉并不能有效解决问题。

2、储备肉政策影响有限 更多是影响市场情绪

1月3日，商务部发布消息称，为保障2020年元旦、春节的市场供应，正在组织向市场投放4万吨中央储备猪肉。2019年12月25日，华储网发布了中央储备冻猪肉投放竞价交易有关事项的通知，出库投放竞价交易2万吨储备冷冻猪肉，这是12月以来第4次投放中央储备冻猪肉，同时也是今年的第7批中央储备冻猪肉，合计投放量达17万吨。

储备肉制度是为了应对突发事件和平抑生猪及猪肉价格波动，历年我国储备肉占比均在 0.6%以下；2019 年来因为非瘟带来的生猪价格上涨，国家进行猪肉收储，目前约有国内收储约 50 万吨左右，国企代为进口作为储备约 150 万吨左右，故其规模和数量的比重仍然很小，对生猪及猪肉价格的影响有限，更多的是在短期特定时期达到调控作用以及在一定程度上影响市场信心。

3、行业内产能加速集中 存栏底部逐渐显现

从供给端看，目前存栏底部逐渐显现，子9月能繁母猪存栏同比下降38.9%后，10月及11月环比止跌回升，后续集团化企业将持续扩产，而散养户则加速淘汰，且近期北方疫情造成提前抛售，跌价也会导致多数农户会在春节前把标猪以上全部出栏，而储备肉、进口肉极为有限，国金证券认为生猪价格上涨势头有望持续至今年二季度，整体均价保持在25～28 元/公斤。

行业门槛不断提高，猪肉企业规模化程度将加速提升。近几年疫情的扩散，可以看到大型养殖企业的管理费用大大增加，而散养户疫资金实力及管理水平相对较弱，行业内产能将会加速集中，对于那些一线龙头而言，规模化效应和管理水平会使的生猪成本与其他企业不断拉开距离。

综上，目前来看猪肉还没有到达所谓的顶点，正值春节来临之际，南方腌肉的需求催生猪肉需求空间，猪肉价格上涨空间依然充分，预计猪肉上涨趋势会维持到今年二季度，整体均价维持25~28元/公斤。

四、机构推荐：

国金证券认为要关注那些龙头公司管理水平、防疫技术等优势明显，同时拥有土地储备、种猪产能以及充足资金在上行周期不断扩张的公司。建议首要关注牧原股份、温氏股份，其次关注低估值弹性标的正邦科技、天邦股份。

招商证券认为，下半场将聚焦于确定性和成长性，板块的上行更需要猪价和出栏量的相互配合，并且这种行情会走的更加长久，一线龙头有望复制其在 2017 年的独立行情走势，建议及早布局牧原股份。

中信证券认为，从出栏量来看，生猪养殖龙头企业经过留种、自繁、外购等方式快速恢复并扩大产能，出栏量有望在明年大幅增加。重点推荐温氏股份、牧原股份、正邦科技、天康生物、新希望等。

五、风险提示：

突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价，上市公司感染非洲猪瘟， 出栏量不达预期，国家调控猪价。