拼多多此次交出的业绩报告，引起了非常大的市场争议。
国盛证券分析师吴凡再度称拼多多是“中国互联网史上最大泡沫”，并维持此前对拼多多的“减持”评级，13.8美元/ADS的目标价较当前股价有超60%的下行空间。
另一边，国金证券分析师裴培在个人公众号上发布名为《没有什么力量能阻止拼多多继续前进》的文章，认为只要GMV和用户数据能够持续增长，就是公司仍在良性发展的证明。
事实上，市场对一个标的存在多空分歧的现象，对投资人来说反而是好的。假如市场对某家企业的前景已经达成完全的一致，那么此时的价格或许已经兑现了未来的收益。
本文将分享对拼多多最新财报的解读，以及对多空观点的具体分析。
拼多多财报数据要点
GMV继续爆发性增长，全年GMV突破1万亿，同比增长113%。从增速趋势上看，随着拼多多GMV体量的不断增长，增速会逐渐下降，但就目前而言拼多多的增长速度足够快。
图片来源：华盛证券
用户数据继续高速增长。2019年全年，拼多多活跃买家数达到5.85亿，同比增长40%；全年活跃买家平均消费金额1702元，同比增长53%；第四季度月活跃用户达4.81亿人次，同比增长77%。
数据来源：拼多多
营收继续爆发性增长，货币化率维持在高位。2019年全年，拼多多实现营收301.4亿元，同比增长130%，其中四季度单季营收107.9亿元，同比增长91%。
数据来源：拼多多
亏损同比大幅缩窄。Q4净亏损17.5亿元，较去年同期24.2亿元的亏损大幅缩窄；此外，Q4，Non-GAAP营业亏损13.36亿元，Non-GAAP净亏损8.15亿元，同比环比均有大幅改善。
数据来源：拼多多
总结一下，拼多多的数据整体来看是优秀的，虽然营收增长稍微低于预期，但净亏损、GMV和用户数据上的表现不俗。长期来看，拼多多似乎已经具备了和京东、阿里三足鼎立的实力，虽然目前来看阿里和京东实力仍然略强一些。
如何看待券商研究员对拼多多的重大分歧？
通常来说，机构对个别标的的看法不会有太大的分歧，但国盛和国金两个券商旗帜鲜明的对峙，还是很有意思的，不妨来分析一下两大券商看多或看空的核心观点。
国金分析师对拼多多的看多理由非常简要：
对于拼多多，自从上市以来，最重要的指标只有两个：GMV和用户（MAU和年度活跃买家）；只要这两个数字持续增长，而且付出的代价不太大，那么投资者就是满意的，拼多多的管理层也会是满意的。
从财报看，我们可以得出一个初步结论：现在，已经没有什么力量能阻止拼多多继续前进了。没有什么能阻止拼多多的年化GMV向1.5万亿、2万亿乃至更高水平冲击；没有什么能阻止拼多多成为全国第二流行的电商平台（仅次于淘宝）；没有什么能阻止拼多多的“主流化”和“全用户覆盖”；也没有什么能阻止拼多多在2021年之前通过规模效应实现盈利（这也要看管理层的意志）。
国盛分析师对拼多多的看空理由稍微复杂一些：
拼多多的模式成本远远高于阿里京东，其商品流通全链路的成本高于阿里京东10%左右，甚至高于线下零售。大量的钱用在了对商家对消费者的多相补贴上，没有花在可以改变成本率的地方，全链路渠道成本的总数并没有变，“全价值链”价值为负值没有变，而补贴不能一直持续下去，其模式很难一直维持，当前是很大的泡沫。
我们对405名拼多多用户的调查显示，只有19%的拼多多用户在价格一致时会选择留在拼多多购物，反而多数会选择京东。拼多多很难向上突破高价值商品，补贴的用户倾向流失。
纯电商行业并没有预期中的高天花板，赛道内的竞争势必非常激烈。市场高估了中国电商的销售额空间，适合电商模式做的商品如服装鞋包的渗透率已经非常高，虽然整体社会零售额空间依然存在，但剔除不适合纯电商模式经营的商品，空间市场并不如预期的大。
从上方的观点来看，个人认为双方的观点都是有逻辑和数据去支撑的，不能单纯说哪一方就一定错。
段永平这位知名投资人，同时也是拼多多的投资人之一，曾经说过：“如果一定要问企业哪一方面最重要，我只能告诉你，最弱的那个方面最重要。”
对于拼多多而言，这是一家增长速度非常快的伟大企业，但空方提出来的观点，特别是关于补贴和用户粘性之间的关系，长远来看会是拼多多最重要的地方。如果GMV、用户数据的增长离不开海量补贴，这样的模式与京东和阿里比还是要略逊一筹。
因此，对拼多多的未来保持谨慎乐观，在方向和逻辑上可能更加正确。
连续暴跌，拼多多的投资价值凸显？
适逢原油危机和新冠蔓延的组合拳，美股已经步入技术性熊市，几乎所有股票都在恐慌性暴跌，拼多多也不例外。
然而就基本面角度看，拼多多的业绩表现不错，而且中国疫情也基本宣告结束，企业的长期发展仍然有较强支撑。
此外，就算海外真的因为原油和新冠陷入全球性的经济危机，进而影响国内经济，那么专注下沉市场的拼多多，反而有可能在经济不景气、购买力下降的环境下取得增长，毕竟部分原来不差钱的用户可能真的因为购买力下降尝试使用拼多多。
即使暴跌，也无需过度恐慌，企业仍然是那家企业，内含价值的变化并不大。如果对自己熟悉的投资标的非常了解，那么在暴跌时贪婪一些，或许会有超额收益。
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