观点周荟萃：风险释放后，市场有望进入右侧机会

粤开证券研究院策略分析师、新三板研究负责人 殷越

宏观：全球衰退风险上升，警惕海外扰动向国内传导

核心观点：

今年前两个月中国的主要经济数据均大幅回落，从高频数据看3月的实际复工情况也不容乐观。近期全球金融市场动荡，风险资产和避险资产同时下跌，除美元流动性冲击外，市场在定价全球经济衰退。而且2008年次贷危机明显的不同是，2008年主要是流动性问题，全球央行通过货币宽松可以应对，而本次更多是经济层面的结构性问题，持续的时间将更长。需要警惕海外扰动对经济和资本市场的冲击。

推荐行业/标的：利率债

推荐逻辑：货币宽松持续，相比于风险资产，避险资产的投资机会更为确定

策略：市场有望进入右侧机会，看好二季度行情

核心观点：

短期震荡的概率依旧存在，反复磨底能够使底部更加夯实。目前A股的扰动因素主要来自于外围市场，市场的流动性趋紧，以及事件性因素导致对于经济衰退的预期增强，在不确定性落地之前，市场依旧存在震荡的可能。市场正处于阶段底部，反复磨底能够进一步消化风险，使底部更加夯实。

连续大幅波动后，市场风险得到较大程度释放，若流动性紧张的情况以及事件性因素扰动得以缓解，外围市场将存在企稳预期，带动A股出现反弹。需求回暖有望助推A股进入右侧机会，看好二季度行情。随着复工持续推进，复工效应初步显现，前期受事件性因素扰动的相关行业景气复苏值得期待，二季报业绩可能存在边际改善。一季报业绩窗口期过后，资金有可能转而配置一些二季报业绩存在向好预期的板块。同时值得注意的是，一季报业绩窗口期临近，部分行业存在业绩风险，短期重点寻找确定性较高的领域。

推荐行业/标的：大基建、业绩向好板块

推荐逻辑：

1、大基建：政策加持，业绩有望持续兑现。基建稳增长成为增加政府投资的主要手段之一，资金介入低估值传统基建交运、环保以及市政等基础设施建板块有望成为趋势。新基建代表着未来科技的主要方向，而且正在受到政策的支持，5G投资及运营商资本开支有望超预期，并将带动整个产业链上中下游个股业绩的持续兑现。

2、业绩窗口临近，关注业绩向好板块。受益于央行定向降准的大金融板块。一方面，大金融具有较好的防御特征，尤其是券商的业绩依然稳健，是配置的优选；另一方面，央行定向降准有利于降低银行的负债成本，银行板块直接受益。事件性因素影响下业绩向好的在线教育、办公等板块。前期积累了大量的活跃用户，市场空间得到超预期扩增。随着国内形势企稳，企业复工复产逐步推进，企业业务向海外拓展，预计将会在业绩窗口期实现估值提升。

风险提示：政策力度及效果不及预期

以下为正文部分

一、全球衰退风险上升，警惕海外扰动向国内传导

核心观点：

今年前两个月中国的主要经济数据均大幅回落，从高频数据看3月的实际复工情况也不容乐观。近期全球金融市场动荡，风险资产和避险资产同时下跌，除美元流动性冲击外，市场在定价全球经济衰退。而且2008年次贷危机明显的不同是，2008年主要是流动性问题，全球央行通过货币宽松可以应对，而本次更多是经济层面的结构性问题，持续的时间将更长。需要警惕海外扰动对经济和资本市场的冲击。

推荐行业/标的：利率债

推荐逻辑：

货币宽松持续，相比于风险资产，避险资产的投资机会更为确定

二、策略：市场有望进入右侧机会，看好二季度行情

核心观点：

短期震荡的概率依旧存在，反复磨底能够使底部更加夯实。目前A股的扰动因素主要来自于外围市场，市场的流动性趋紧，以及事件性因素导致对于经济衰退的预期增强，在不确定性落地之前，市场依旧存在震荡的可能。市场正处于阶段底部，反复磨底能够进一步消化风险，使底部更加夯实。

连续大幅波动后，市场风险得到较大程度释放，若流动性紧张的情况以及事件性因素扰动得以缓解，外围市场将存在企稳预期，带动A股出现反弹。需求回暖有望助推A股进入右侧机会，看好二季度行情。随着复工持续推进，复工效应初步显现，前期受事件性因素扰动的相关行业景气复苏值得期待，二季报业绩可能存在边际改善。一季报业绩窗口期过后，资金有可能转而配置一些二季报业绩存在向好预期的板块。同时值得注意的是，一季报业绩窗口期临近，部分行业存在业绩风险，短期重点寻找确定性较高的领域。

推荐行业/标的：大基建、业绩向好板块

推荐逻辑：

1、大基建：政策加持，业绩有望持续兑现。基建稳增长成为增加政府投资的主要手段之一，资金介入低估值传统基建交运、环保以及市政等基础设施建板块有望成为趋势。新基建代表着未来科技的主要方向，而且正在受到政策的支持，5G投资及运营商资本开支有望超预期，并将带动整个产业链上中下游个股业绩的持续兑现。

2、业绩窗口临近，关注业绩向好板块。受益于央行定向降准的大金融板块。一方面，大金融具有较好的防御特征，尤其是券商的业绩依然稳健，是配置的优选；另一方面，央行定向降准有利于降低银行的负债成本，银行板块直接受益。事件性因素影响下业绩向好的在线教育、办公等板块。前期积累了大量的活跃用户，市场空间得到超预期扩增。随着国内形势企稳，企业复工复产逐步推进，企业业务向海外拓展，预计将会在业绩窗口期实现估值提升。

三、非银金融：关注优质头部券商

核心观点：

上周（3.16-3.20）SW非银金融指数下跌7.13%，跑输沪深300指数0.92个百分点，Ⅱ级子行业全线下跌，保险板块跌幅最大，券商板块下跌6.65%。除东吴证券外，非银金融板块个股全部下跌。

证监会于近日发布了《关于修改部分证券期货规章的决定》《关于修改部分证券期货规范性文件的决定》，对13部规章、29部规范性文件的部分条款予以修改，按新《证券法》有关明确规定，对相关规章、规范性文件内容的直接、对应性文字、内容调整，为资本市场全面深化改革各项工作提供更加坚实的法治保障。

券商板块近期回调明显，目前估值1.5x倍市净率，处于历史估值14%分位点。货币政策保持相对宽松态势，监管逆周期调节效果显著，建议关注优质头部券商。

推荐行业/标的：中信证券（600030）

推荐逻辑：

中信证券：公司披露2019年报，期内实现营业收入431.40亿元，同比增长15.90%；归属于母公司股东的净利润122.29亿元，同比增长30.23%。2019年报基本符合预期，分业务板块来看，投行自营增长较快，经纪业务收入下滑。中信证券作为行业龙头，监管支持头部券商发展。我们预测2020-2021年，中信证券营业收入为497.05/552.12亿元；归母净利润分别为154.34/179.22亿元，分别同比增26.21%/16.12%。

四、传媒：在线业务搭配5G商用起飞

核心观点：

在线业务事件性因素后续影响小，搭配5G商用起飞，优选（1）在线业务细分子行业份额领导者，（2）核心壁垒高，中长期布局；（2）具备安全边际。三七互娱（002555.SZ）、芒果超媒（300413.SZ）

推荐行业/标的：三七互娱（002555）、芒果超媒（300413）

推荐逻辑：

三七互娱：（1)研运一体布局好；（2）IP储备丰富，后续变现能力强；（3）目前股价对应2020年PE26倍，具备吸引力。

芒果超媒：（1）公司的壁垒在于大股东优势带来的内容差异化，提供定价权和客户黏性：（2）所在行业增长空间广阔，在线视频中国渗透率仍低；（3）搭配5G商用化第一年的催化；（4）目前股价对应2020年PE46倍，未见明显偏高。

五、汽车：新能源汽车将迎来强新产品周期年

核心观点：

上周（3.16-3.20）汽车中信指数下跌8.77%，跑输大盘3.86%，我们认为：

（1）整车：受事件性因素影响，一季度整车需求将大幅下滑，二季度滞后需求将得到释放，预计行业数据有望改善，政策层面，高层频频发话要求稳定汽车消费，预计刺激政策将会加速落地。2020年新能源汽车将迎来强新产品周期年，特斯拉+大众等国际主机厂新产品周期开启，下游需求将显著改善，叠加补贴不退坡等政策面刺激，行业性机会将贯穿全年。

（2）零部件：本周开始特斯拉上海工厂已经复产，周产能目前已达3500辆，恢复进度超预期，重点推荐特斯拉产业链标的，我们认为，经过前期特斯拉产业链普涨行情之后，行业逐步分化，建议重点关注产业链中拥有明显技术和成本壁垒的不可替代的公司，以及可增配空间较大的公司，有望受益于特斯拉产业链以及国内合资电动车新产品周期的加持。

推荐行业/标的：优质整车标的：长安汽车（000625）；特斯拉产业链零部件：三花智控（002050）、凌云股份（600480）、天赐材料（002709）

推荐逻辑：

长安汽车：（1）福特+自主双新产品周期；（2）二月销量好于市场平均水平，验证部分逻辑；（3）自动驾驶进程超预期。

三花智控：（1）特斯拉产业链中不可替代的标的；（2）Model Y国产化之后有希望成为热管理集成供应商，单车价值有望显著提升；（3）新能车热管理绝对龙头，市场份额提升+合资驱动行业高增长，公司未来业绩将持续超预期。

凌云股份：目前公司为特斯拉配套管路等塑料件，单车价值量约800元，公司现已经与特斯拉上海工厂在接洽关于车身金属件的供货，预计单车价值量有望提升至4500元+，空间巨大。我们认为，公司供货金属件是概率事件，因为价格相对国外竞争对手优势巨大。

天赐材料：（1）目前已经进入LG和CATL供应链，锁定国内特斯拉订单大部分份额；（2）客户结构优质，成本优势大，未来全球渗透率有望进一步提升。

六、医药：海外需求持续扩张

核心观点：

当前总体形势是：国内渐安康，国外暂风雨。从每日发布的统计数据看，国内本土每日新发病例已经在个位数，现有确诊病例已经下降到5000人左右，防范境外输入风险成为主要矛盾。而另一方面，国外仍然挑战较大，日新发人数仍保持较快增长。

我们近期的观点是：国内因素对医药产业链的扰动已经明显弱化，但国外因素影响在持续加强，有可能未来一两周成为市场扰动策源地，简明扼要从两条主线看医药：

一是海外带来的需求持续扩张。着眼全球视野，所需个人医护和器械细分行业投资逻辑仍然存在，尤其是国外急需的呼吸、监护器械和口罩、防护服等医护产品及产业链，相关公司表示已经接到明显增量的海外订单，这是明面需求扩张；另外对全球产业链的挑战，巴斯夫此前警告称，此次事件性因素可能导致全球化学品生产增速降至金融危机以来最低水平，但医药作为特殊产品，需求相对刚性，只会延后不会消失，国外医药中间体、原料药等供应链受阻，可能导致全球原料药价格上涨，我国原料药企以及CMO企业有望进一步扩大市场份额，这是相对暗线的需求扩张。

二是缘于欧美加强严厉管控带来国内供应萎缩。我国医药产品大部分外部依存较低，但是血制品行业由于国内采浆量不足，人血白蛋白产品常年进口比例较大。全球血制品行业产业链是美国采浆，欧洲生产，全球销售；美国年采浆能力占全球总采浆量约60%以上，不但能满足本国对血液制品的需求，还有超过50%的血浆以原料血浆或产成品的形式出口到国外，我国白蛋白进口常年占比达58%左右，在全球各国严厉管控前提下，国外原料血浆采集和生产将可能受影响，国内紧平衡的血制行业供需存在失衡可能。

推荐行业/标的：迈瑞医疗（300760）、华兰生物（002007）、天坛生物（600161）

推荐逻辑：

迈瑞医疗（300760）：公司2019年营收和净利润分别为165.5亿元（+20.38%）和46.8亿元（+25.85%），业绩继续长虹；营收和利润规模远超行业其他竞争者，长期高强度研发投入，护城河不断加固。三条业务主线生命信息与支持、体外诊断以及医学影像均衡发展，尤其是生命信息与支持业务近年来营收增速连续三年回升，从2016年12.22%加速2019H1的24.44%；受突发公共卫生事件影响，监护仪、呼吸机、雾化机等生命信息与支持器械需求爆发增长，国外进展趋势恶化，公司国际业务占比近半，预计2020年该产品线增速进一步提速。当前SW医疗器械行业PE（TTM）为57.2倍，公司PE（2020E）约为48倍，公司是国内器械领域龙头企业，应享有估值溢价。

华兰生物（002007）：公司经营稳健，血制+疫苗+单抗好赛道，2019年业绩快报营收和归母净利润分别同比增15.0%和12.6%。国内最大流感疫苗生产企业（三价、四价），在流感疫苗生产平台和Vero细胞大规模培养平台的基础上，已经启动研制“新型冠状病毒肺炎疫苗”。2019年，四价流感疫苗全年批签发约826.5万剂，同比大增61.4%，三价流感疫苗批签发457万剂（含儿童型76万剂），同比增65.7%；我们预计2020年公司流感疫苗业务继续延续高增长，2020-2021年流感季批签发1500万剂以上。当前公司估值PE（2020E）约35倍，估值合理偏低，强烈推荐。

天坛生物（600161）：血浆资源优势明显，拥有国内最多单采血浆站，年采浆量行业第一（2018年1600吨左右），白蛋白和静丙国内市占率领先；未来改善空间最大，单位浆站采浆能力持续改善，目前提升到35吨左右，产品线不断丰富，吨浆利润提升空间较大；血制资源央企龙头，推荐关注。

七、机械军工：关注内需及逆周期调节方向

核心观点：

机械：上周（3.16-3.20）机械板块跌4.49%，跑赢沪深300 1.72%。受外部疫情影响全球股市普遍大跌，机械板块里工程机械、半导体设备等新基建板块表现活跃。整体投资策略上，我们认为疫情全球蔓延预计带来外部需求的萎缩，对机械板块出口占比较大的行业可能受到较大影响，选股逻辑重新回到内需为主、逆周期调节的方向，看好今年基建稳增长受益的工程机械等板块，主要标的：三一重工、徐工机械、恒立液压、建设机械，集成电路大基金二期开始实质投资预计对半导体设备板块形成一定催化，主要标的北方华创、至纯科技。精选个股方面重点推荐美亚光电等。

军工：上周（3.16-3.20）军工板块跌5.79%，跑赢沪深300 0.42%。受情绪影响，本周军工板块出现大跌，但核心资产军工白马、优质成长的军工电子新材料表现了较强的抗跌性。投资策略上，看好军工纯内需、逆周期增长的两大属性，配置军工优质资产。优先推荐成长性更好的军工半导体、电子元器件、新材料等子行业增长更快，重点标的光威复材、振华科技、火炬电子、航天发展、中航高科等。

推荐行业/标的：

机械：建设机械（600984）；军工：中航高科（6000862）

推荐逻辑：

建设机械：公司全资子公司庞源租赁是国内仅有的两家全球租赁100强，在塔吊租赁领域是国内绝对市场龙头，受益装配式建筑比例提升，塔吊租赁业务不断成长，未来具体较大成长空间。公司通过定增募资招兵买马扩大设备采购数量，进一步扩大市场份额。不同于工程机械企业，设备租赁是存量设备市场，与固定资产投资增速匹配，周期性弱，在2011-2016年的上一轮行业低估中设备租赁行业仍维持了10-20%的稳健增长，具有较强的抵御经济波动的能力，符合当前市场对新基建、弱周期的市场偏好。当前PE估值水平为2020年12X，2021年10X。

中航高科：中航工业集团旗下的复合材料上市平台。公司处置了地产等其他主业，聚焦航空新材料主业，2020年业务收入96%都是航空新材料业务，是目前航空新材料业务占比最高的上市公司。受益军工新材料快速渗透，公司中长期具有较大的增长空间。目前估值2020年50X，2021年35X，估值水平与光威复材基本齐平。

八、电新：大宗商品价格下跌利好下游企业

核心观点：

上周（3.16-3.20）电气设备板块下跌6.21%，优于同期上证综指、同期创业板指。特高压板块表现优异，其他板块均出现调整。其中新能源车板块下跌11.51%，跌幅最大。

新能源：光伏，近期龙头公司纷纷公布扩张计划，带动产业链热情。光伏产业链价格平稳，国内政策落地，国内需求即将在2020年启动，未来整体产业链需求有望增长。风电，风电增长确定性明确，2019年全年业绩高增长，预计上游零部件公司2020年业绩增长迅速。

新能源车：特斯拉或将采用无钴电池，将影响后续电池技术路线。宁德时代与特斯拉合作顺利，将于7月开始给特斯拉供货。预计2020年国内补贴政策大概率不做调整，并且国家政策有望进一步刺激新能源车消费。

电力设备：近期大宗商品价格下降幅度较大，尤其铜价下跌1000元/吨，利好下游企业。国网新工作重点新增特高压线路，题材行情启动。近日，电网持续调增今年投资规模预期，相比国家电网下发《关于进一步严格控制投资的通知》，提出的以产出定投入，严控电网投资规模；聚焦效率效益，加强电网投资管理的原有政策有着较大的预期改善。预计今年电网投资持平或出现正增长。

推荐行业/标的：东方电缆（603606）、天顺风能（002531）、海兴电力（603556）

推荐逻辑：

东方电缆：公司预计19年全年净利润4.55亿元，同比增长160%，未来公司业绩将继续展现价量增长的效果；

天顺风能：公司预计19年业绩增速50%-70%，产能扩张效果显著，钢价平稳，抢装带来吨利润反弹，未来增长确定性高

海兴电力：公司预计19年业绩增速45%-60%，公司电表业务迎来行业增长周期，有望持续反弹。

九、化工石化：维生素系列产品价格有望持续上涨

核心观点：

本周继续关注维生素板块，海外事件性因素持续发酵，巴斯夫德国路德维希工厂出现员工确诊，给本就紧张的供给形势雪上加霜，国内复工运输受限，维生素系列产品价格有望持续上涨。相关标的新和成、浙江医药、兄弟科技等；此外半导体/Oled材料相关龙头公司如雅克科技、巨化股份、万润股份、上海新阳等进口替代有望加速。

推荐行业/标的：新和成（002001）、雅克科技（002409）

推荐逻辑：

新和成：国内维生素A/E龙头，当前时点受供给受限以及生猪补栏带动饲料刚性需求驱动，维生素以及生物素等系列产品具备提价预期，公司有望受益产品价格上涨带动业绩高弹性。

雅克科技：国内半导体材料龙头，近年通过外延并购持续布局半导体前驱体、特气、封装材料、光刻胶等领域，填补国内空白，同时业绩持续快速增长，看好公司在半导体材料领域不断布局开花结果，打造半导体材料平台型公司。

十、建筑建材：重点关注三方面因素

核心观点：

建筑：

（1）近期市场焦灼在三点：一是突发卫生公共事件对海外的影响逐步扩散，海外市场大幅波动影响A股市场，且市场担心外需受影响，二是国内复工进展，目前看复工在加快，从近期部分区域水泥发货看，华东和华南地区发货已经基本与去年同期持平；三是政策趋势，货币政策依然较为宽松（央行再次降准）但我们更关注财政政策的着力点，因为目前经济缺的是需求，而财政政策对应的标的是建筑央企，重点推荐铁建、交建和建筑。

（2）地产向竣工端传导，全装修房渗透率提升，重点推荐受益的总包和装饰企业，建议关注目前依然位于底部的家装公司东易日盛和名雕股份；

（3）建筑工业化是行业发展方向，钢结构有望迎来二次发展机遇期，装配式内装也有望成为热点，重点推荐鸿路钢构和亚厦股份。

建材：

（1）全国复工持续推进，玻璃出货开始回升，根据我们的了解，旗滨集团目前华南地区发货量已经接近正常水平100%；水泥发货也明显加快。

（2）建材长周期逻辑是行业向龙头集中，中短期的逻辑在于地产向竣工端传导，关注需求好转的玻璃和消费建材；

（3）根据我们近期水泥行业深度报告，2020年水泥量依然有一定弹性，在此基础上，我们判断价格高位震荡，区域分化加大是大概率，建议低吸龙头海螺、冀东，关注华新、祁连山及万年青。

推荐行业/标的：

建筑装饰：中国建筑（601668）、亚厦股份（002375）、鸿路钢构（002541）

建材：东方雨虹（002271）、海螺水泥（600585）、旗滨集团（601636）

推荐逻辑：

中国建筑：（1）地产+基建龙头；（2）受益地产竣工周期；（3）目前估值仅0.9倍PB，5倍PE，存在低估；

亚厦股份：（1）内装龙头；（2）从业绩快报看，经营情况全面改善；（3）装配式内装开始落地，公司是A股稀缺标的。

鸿路钢构：（1）建筑工业化是行业发展方向，钢结构迎来发展机遇期；（2）公司是国内产能最大的钢结构企业，有望依托产能优势奠定行业地位；（3）估值便宜。

东方雨虹：（1）复工开始加速，公司是早周期品种，最先受益；（2）可转债进入强制换股期，短期压力构成买点；（3）龙头地位稳固，管理层优秀，长线品种。

海螺水泥：（1）水泥龙头；（2）由于停工停产的特性，水泥在疫情结束后的赶工期具备更好的价格弹性；（3）价格回调较多，估值开始有吸引力

旗滨集团：3月以来，华南地区玻璃发货明显加快，目前已经基本恢复到正常水平，预计一季报公司净利润与去年同期仅各位数下滑，重点推荐

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