艾录包装将接受IPO审议：募资上产能可行否?

据深交所16日消息，上海艾录包装股份有限公司（以下简称“艾录包装”）将于12月23日进行创业板上会审议。根据公开资料，艾录包装于2014年挂牌新三板，2017年首次提交招股书申报创业板IPO。

经了解，艾录包装目前的业绩收入主要由工业用纸包装创造，此次募资也将有大量资金用于此项目扩产，但以其目前的产能利用率，能否充分消化新增产能仍存在疑问；另外，由于原料占成本比例过高，再加上旗下子公司仍处于亏损状态，均会对艾录包装经营发展造成不利。

针对上述问题，每日商业报道（www.bizvcw.com）向艾录包装发去采访函，但截至发稿前未收到相关回复。

募集近8成用于扩产

艾录包装成立于2006年，主要从事工业用纸包装、塑料包装及智能包装系统的研发、设计、生产、销售以及服务。2017年-2020年上半年，艾录包装实现营业收入分别为4.59亿元、5.46亿元、6.45亿元以及3.28亿元；同期实现归属于母公司所有者的净利润分别为5749.03万元、5176.54万元、6408.41万元以及4478.41万元，有较大波动。

从主营业务构成来看，艾录的产品线主要分为工业用纸包装、塑料包装、智能包装系统三大类，其中工业用纸包装是主要收入来源。报告期内，工业用纸包装产品分别实现收入金额4.32亿元、5.05亿元、5.38亿元和2.63亿元，占主营业务收入的比例为94.10%、92.44%、83.46%和80.16%。

虽然工业用纸包装产品的收入占比自2019年开始有所下降，但艾录包装仍呈现了产品结构较为单一的风险。对于这一风险，艾录包装在招股书中提出，此次募资建设的“复合环保包装新材料生产线技改项目”将有利于完善公司现有产品结构，对 FFS 重载膜、片膜及 PE 阀口袋等塑料包装产品实现规模化量产，开辟新的利润增长点。

不过，募资项目中，仍以工业用纸包装生产扩建为主要投资项目，总金额为4.11亿元，占比77.28%。而每日商业报道（www.bizvcw.com）发现，其工业用纸包装产品在近年来的产能应处于充足且较为宽裕的状态，其产能利用率并未保持在较高水平，2017年-2019年的数据分别为67.63%、74.82%和78.59%。如此大量的进行扩产，不知其新增的产能能能否得到充分消化。

原料问题引关注

招股书中也提到了有关原材料价格波动的风险。

艾录包装的主营产品所需的原料为纸张、塑料粒子、PE 膜等，主要原材料成本占产品总成本的比例一直维持在75%以上。

主要原材料价格的变动将使公司的生产成本和利润产生波动，自然也会导致毛利率的下跌。2017年-2020年上半年，艾录包装的主营业务毛利率分别为34.20%、30.40%、29.68%和32.37%，今年上半年才有所回升。

值得注意的是，艾录包装在其招股书中给出了近年来其主要原材料纸浆的价格变动走势，2016年至2018年，纸浆的价格持续上涨，2019年初才有所下降，但艾录包装的主营业务毛利率在2019年却仍是下跌状态。

同时，报告期内，艾录包装存货账面价值分别为1.29亿元、1.59亿万元、1.44亿元和1.74亿元，原材料占比达6成以上，2019年的存货达到新高，同期的存货跌价损失则达到905.51万元，同比增长329.33%。这一现象或许是在原料处于高价时期进行了大量囤货所导致。

原料的高度占比也导致了供应商集中的风险。报告期内，公司向前五名供应商采购金额占年度采购总额分别为 70.23%、69.65%、64.05%和 54.42%。如出现个别供应商无法继续供应原材料的情况，公司生产经营或将受到一定不利影响。

值得注意的是，IPO问询阶段中，深交所曾对艾录包装，提出有关原材料占比的问题。艾录包装近年来的研发费用不断升高，在2019年达到顶峰，而其中来自直接材料的比例均在50%以上。

问询函中提出，需要艾录包装披露研发费用中直接材料主要内容、占比较高的原因及合理性，2019 年研发费用中折旧与摊销金额大幅增加原因，是否存在研发费用与营业成本混淆的情况。

对此，招股书给出的解释是，围绕着原纸及功能性的塑料产品（膜/片材）等材料为中心进行了多种形态、多种用途、多种材料特性的研发试制。在研发进程中，研究、开发、小试、中试等过程中必然会耗费一定的试制材料，为测试批量生产机器的实际运转和产出质量，也同样需耗费同类原材料，因此研发中材料投入占比较高。

但每日商业报道（www.bizvcw.com）发现，报告期内，其同行业可比公司研发材料投入占研发费用占比分别为 49.62%、 47.41%、52.40%和 51.21%，而艾录包装各报告期内的比例数据均超出行业均值。

控股子公司过半亏损

招股书显示，艾录包装共有4家控股子公司，包括锐派包装技术（上海）有限公司、上海悠灿新材料有限公司、上海赢悠实业有限公司、上海艾鲲新材料科技有限公司，其中的悠灿新材料和赢悠实业均是在今年7月刚刚成立，而锐派包装和艾鲲新材料则均处于净亏损状态。

锐派包装成立于2014年，在2015年被艾录包装100%收购股权。由于艾录包装实际控制人陈安康及其女陈雪骐是锐派包装的发起人股东，且成立之时分别持有其10.8%股权，此举一直被质疑是通过关联交易进行利益输送。

收购后，锐派包装一直未实现业绩增长，2015年-2017年，锐派包装实现分别实现营收1829.48万元、939.74万元、2403.88万元，同期净利润分别为280.12万元、-858.28万元、-556.81万元。由于在业绩承诺期内未完成业绩承诺，艾录包装分别于2019年5月、10月向10名原股东、1名原股东回购并注销股份。招股书中披露的2019年及2020上半年的业绩数据也均呈亏损状态。

“踩雷”锐派包装也直接导致了信用与资产减值损失。报告期各期，艾录包装的信用减值损失与资产减值损失金额分别为 687.92 万元、 481.73 万元、1,439.00 万元和 139.08 万元。

深交所在针对此事的问询中，提到了锐派包装成立1年即被发行人收购的原因及合理性，交易价格定价的依据和公允性。而艾录包装解释为,认可这一经营团队的经验与能力：锐派包装的主要经营团队均在相关领域国外知名公司梅特勒-托利多从事相关设备业务多年，从业经验丰富。梅特勒-托利多公司总部位于瑞士苏黎世，已在美国纽交所上市（代码 MTD）。

不过,这一说法仍使外界难以接受，毕竟仅靠认可其经验能力就收购公司未免显得过于草率。

2019年，锐派包装实现的归属净利润亏损为1475.79万元，若其持续亏损，定会对艾录包装有所影响。不过艾录包装表示，2019年锐派包装经营已开始趋于正常，营业收入下滑的态势已基本得以控制，预计后续锐派包装的持续经营不存在重大不利因素。

对于另一家亏损的子公司，深交所也给予了关注，要求艾录包装补充披露艾鲲新材料的设立背景，以及最近一年净利润为负的主要原因等问题。艾录包装表示，初创企业需要一定培育期，且销售规模和生产量较小、产品种类、结构相对单一，利润空间较小，所以无法覆盖同期支出。

对于艾鲲新材料的亏损，艾录包装也表示在采取积极应对措施，目前，艾鲲新材料已获得屈臣氏、科丝美诗、丸美、妙可蓝多等多个品牌订单，随着稳定项目增多，其下游产品应用及潜在客户群体有望进一步扩大。