腾讯证券12月7日讯，今年9月初股市表面之下的突然转变令投资者感到困惑。虽然整体市场平静，但与过去10年大部分时间里备受市场追捧的成长型股票相比，价值型股票出现了上涨。
近年来，一种更为明显的关系推动了这种转变：当收益率曲线变得更陡时，价值型股票的表现会更好，这意味着长期和短期政府债券收益率之间的收益率差距会扩大。根据几位投资者和分析师的说法，这种10年前不存在的相关性如今变得更加明显，尤其是自2016年以来。
估值较低型股票和债券收益率之间的联系表明，自全球金融危机结束以来，投资者的行为发生了很大的变化。一些人认为，这种债券收益率的驱动因素将决定未来几年价值型股票的表现是否会好于成长型股票。
价值型股票的市净率往往较低，他们常常因为负债、缺乏吸摩根大通(JPMorgan)分析师认为，9月初价值型股票的上涨，更多是受到对冲基金解除做空价值型股头寸的推动，而非投资者买入这类股票。
尽管价值型股票上涨，但成长型和动能股相对于价值型股票的溢价仍接近互联网热潮以来的最高水平。
同样重要的是跨资产投资分析的广泛应用。投资者越来越关注股票、债券和其他风险敞口的风险与回报的平衡，而不是成为某个领域的专家。再加上要素投资的流行，一个领域的价格波动很快就会产生连锁反应。
research Affiliates欧洲研究主管维塔利-卡列斯尼克(Vitali Kalesnik)表示:“你会开始更好地理解风险，如果市场朝着某个方向移动，投资者在其中的持仓就会更快地发生变化。”引力的资产或岌岌可危的商业模式等原因而不受欢迎。但这类股票往往是像沃伦-巴菲特这样的传奇投资者所青睐的。卡夫亨氏和马拉松石油公司以及花旗集团等大银行就是当前的例子。
作为一个整体，它们的表现历来都好于市场，但近年来它们的表现落后于成长型股票，后者通常是估值较高、收入快速增长的科技公司。
例如，在9月3日至9月11日这段时间里，资金曾大肆转向价值股，卡夫亨氏上涨了12%以上，马拉松石油公司上涨了10.5%，而Facebook仅上涨了3.3%，奈飞则下跌了0.4%。
债券收益率与价值型股票之间关系变得更为紧密可能有多种原因。日本野村银行电子交易业务Instinet的定量投资策略师约瑟夫-迈兹里希(Joseph Mezrich)表示，其中一个原因是，自金融危机以来，投资者对那些在经济放缓期间可能难以获得融资的公司变得更加谨慎，他们往往更青睐较为稳定的资产。
他表示:“不同之处在于流动性：有些公司有现金，有些则没有。”他指出，价值型股票公司一直未能通过廉价的长期债务来强化其资产负债表。
美国国债收益率也可能发出与过去不同的信号。高盛多元资产策略师克里斯蒂安-米勒-格里森曼(Christian Mueller-Glissmann)表示，长期政府债券的持续需求现在对收益率的影响更大，部分原因是社会正在老龄化，人们在临近退休时往往会将储蓄从股票转移到债券。
在过去的经济周期中，随着央行提高利率，短期收益率上升，收益率曲线会趋于平缓。但现在，投资者可能担心美国经济的缓慢增长“日本化”，因此纷纷涌入安全的长期债券，压低收益率。
更陡峭的收益率曲线“表明日本化的可能性更小，因此投资者认为成长型型股票的溢价过高，而价值股潜力较大，”穆勒-格里森曼说，这提振了对债券的需求。
另一个强调价值股和债券之间联系的催化剂是，运用要素投资策略投资者的增加。这些被动投资策略根据价值、增长、质量或势头等类别来挑选股票。尽管这些策略最初受到专业投资者的欢迎，但银行和资产管理公司已开发出简单、廉价的产品，使普通投资者也能更容易地买入这些策略，也方便对冲基金做空这些策略。
随着投资者蜂拥进入成长股并抛售价值股，同类交易变得极其拥挤，对于看多增长型股票的投资者和看空价值股的投资者来说都是如此。
法国量化基金LFIS合伙人纪尧姆-杜宾(Guillaume Dupin)表示，趋势投资策略从未如此“时髦”。
摩根大通(JPMorgan)分析师认为，9月初价值型股票的上涨，更多是受到对冲基金解除做空价值型股头寸的推动，而非投资者买入这类股票。
尽管价值型股票上涨，但成长型和动能股相对于价值型股票的溢价仍接近互联网热潮以来的最高水平。
同样重要的是跨资产投资分析的广泛应用。投资者越来越关注股票、债券和其他风险敞口的风险与回报的平衡，而不是成为某个领域的专家。再加上要素投资的流行，一个领域的价格波动很快就会产生连锁反应。
research Affiliates欧洲研究主管维塔利-卡列斯尼克(Vitali Kalesnik)表示:“你会开始更好地理解风险，如果市场朝着某个方向移动，投资者在其中的持仓就会更快地发生变化。”
与此同时，平淡的指数被动型投资的增长创造了另一个自我强化的循环：标普500等指数是以成分股市值加权计算出来的，因此被动型投资将更多的资金投入最有价值的股票，为它们创造更多的上涨动能。
其他因素也可能在起作用。银行的利润对收益率曲线非常敏感，它们在金融危机之前是成长型公司，但在危机之后就变成了价值型股票。然而，麦兹里奇和其他人发现，价值型股票和债券收益率之间的联系并不局限于某个特定的行业。（仲夏）
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