广发港股策略：复盘岁末年初港股“躁动”的三条主线

● 港股策略周论：复盘岁末年初港股“躁动”的三条主线

岁末年初港股表现突出，领涨行业多样，港股“躁动”的主线有哪些，“躁动”背后的原因与可持续性又如何？我们就此话题进行剖析：

第一，低估值价值风格持续性可期。价值品种前期上涨受估值相对性价比、经济企稳预期推动。上周公布的“CPI可控，PPI回升”的通胀数据进一步提升未来经济企稳概率，低估值价值股向上修复的逻辑未被破坏。

第二，消费板块布局机会存在于细分领域。消费板块整体估值偏贵，近期细分领域体育用品板块上涨主要受业绩因子驱动。港股市场以海外机构资金为主导，基本面不可忽视，近期重点关注年报业绩预告与市场预期的变化。

第三，科技股长期逻辑稳固，2020年优选“软服务”。自主可控、国产替代、5G商用等科技行业的发展方向明确，市场想象空间巨大。2020年我们更看好代表“软服务”的互联网、软件服务：（1）受益于5G下游应用受益的云服务领域；（2）港股传统互联网龙头2020年表现将边际好转。

投资策略：三条主线均存在机会，短期继续看好价值品种。2020年战略看好港股，或迎缩小版“戴维斯双击”，行业配置布局低估值、“抗通胀”、“软服务”三条主线。短期或有波动，更看好低估值价值股，如银行、地产、汽车、博彩、资本货物等。

●市场概览与情绪跟踪

上周（1.6-1.10）恒生指数上涨0.66%，板块方面，恒生一级行业表现分化，资讯科技业领涨，原材料业跌幅最大。HVIX指数小幅上升，港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例小幅下降。

●宏观流动性与估值跟踪

上周（1.6-1.10）人民币兑美元小幅升值，10年期美债收益率1.82%，中美利差小幅收窄至125BP。WTI原油价格下跌至59.0美元/桶。恒生指数PE 11.22倍，略低于历史均值。

●一致预期EPS跟踪

上周（1.6-1.10）彭博对于恒生指数与国企指数20年EPS增速一致预期小幅上调。

●南下北上资金跟踪

上周（1.6-1.10）北上资金净流入207.9亿元，南下资金净流入110.2亿元，港股成交额中南下资金参与占比小幅下降。

●风险提示

美元、美债利率上行；国内信用收紧；盈利不达预期、贸易格局恶化。

报告正文

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港股策略周论：复盘岁末年初港股“躁动”的三条主线

上周全球股市涨跌互现，港股恒生指数和国企指数分别上涨0.66%和0.12%，周内受美伊政治局势反复与中美贸易谈判第一阶段协议签订等消息影响，港股一度出现明显波动。板块方面，恒生一级行业表现分化，资讯科技业领涨，原材料业跌幅最大。

自去年12月4日收盘低点以来，港股表现突出，恒生指数已累计上涨近10%。在超1个月的时间内，港股领涨行业多样，科技、周期、消费板块均有所表现。

从一个月的维度看，港股科技板块强势表现延续、软件、硬件、半导体行业位列GICS二级行业涨幅前三；除科技成长外，低估值品种是另一领涨主线，能源、材料等行业近期同样跑赢恒生指数；2019年表现较好的消费板块12月以来跑输大盘，但跨年后，部分细分领域，如体育用品、物业等行业的上涨动能并未趋弱。

板块的快速轮动说明市场预期出现分化，对领涨主线没有形成共识。而未来哪些板块更可能成为全年布局的主线，也是投资者较为关心的问题。本期策论我们就12月以来港股“躁动”的主线进行归纳整理，并就“躁动”背后的原因，以及未来一段时间内“躁动”的持续性进行分析。

1.1 经济企稳进一步验证，低估值风格持续性可期

估值折价达到历史极值，市场预期经济企稳，推动前期价值品种估值修复行情。2019年流动性宽松、实际利率下行背景下，港股成长股大幅跑赢。但随着成长/价值的估值溢价突破历史上限，投资者开始注重基本面和估值的匹配度，正所谓“便宜是硬道理”，价值股相对性价比开始凸显。

另一方面，19Q4以来，海外经济衰退风险短暂消退、国内经济企稳预期增强、中美无风险收益率下行受阻，共同推动港股价值股表现。以香港中资高股息指数成份代表港股价值品种，板块相对恒指的表现已明显好转（图3）。

一旦经济复苏被“证伪”，价值股或面临回调风险，但经济数据正逐步验证经济企稳预期，低估值价值风格持续性可期：

上周公布的12月CPI同比数据持平前值，“猪通胀”向非食品项扩散的风险降低。CPI可控意味着高CPI对盈利形成明显压制的最差情形不会持续，而货币政策也有望在CPI高点过后发力。

12月PPI同比-0.5%，较前值-1.4%明显回升，此外年初专项债发行节奏明显前倾，预计未来基建需求将进一步上拉PPI。PPI向上拐点确认有利于工业企业毛利率和利润改善，而历史上恒指非金融公司盈利增速高度依赖于工业企业利润增长，2020年港股盈利复苏的概率进一步增加。

总结而言，前期市场预期经济企稳，推动低估值价值品种反弹，目前这一预期正逐步得到数据的“验真”，低估值价值股向上修复的逻辑并未被破坏。

1.2消费板块整体估值偏贵，业绩超预期的细分领域存在布局机会

从估值角度看，消费板块估值继续向上的空间有限。2019年下半年以来，机构“抱团”使港股消费板块估值显著扩张，目前恒生非必需消费业PE已达19.8x（图7），仅略低于2010年以来均值+1倍标准差的高位。二级行业中（表1），仅汽车、消费者服务、家庭与个人用品等少数行业仍存在低估值性价比。

业绩超预期带动部分细分领域表现强势。以体育用品为例，年初以来板块上涨超10%，领涨港股概念板块。体育用品行业上涨主要受基本面因子驱动：上周港股体育用品龙头安踏体育（02020 HK）发布业绩预告，预计公司2019年核心净利润增速不少于45%。受安踏亮眼的业绩带动，市场对体育用品板块做多热情提升。

2020年，消费板块估值性价比有所下降，需更多关注基本面，自下而上精选细分领域与个股，近期重点关注年报业绩预告与市场预期的变化。从19年中报经验来看（参考报告《港股EPS一致预期有何变化？《港股EPS一致预期有何变化？，2019-6-2），业绩预期上修的公司比例越高，相关行业相对表现更好。

1.3科技股长期逻辑稳固，优选“软服务”

2019年科技股受益于“经济弱、政策松、利率低”的宏观组合，全年收益显著。由于自主可控、国产替代、5G商用等科技行业的发展方向明确，市场想象空间巨大，因此尽管估值溢价显著，近期科技股仍小幅跑赢“补涨”的价值品种。

2019年代表“硬科技”的港股技术硬件龙头个股表现突出。但相较于“硬科技”，2020年我们更看好代表“软服务”的互联网、软件服务：

看好受益于5G下游应用受益的云服务领域：（1）5G时代2B端业务促进云计算需求；（2）19Q3美股云计算龙头Capex回暖；（3）软件及服务整体估值不贵。

港股传统互联网龙头的表现将边际好转：（1）2020年腾讯受外部影响减弱，同时新增长驱动（社交广告、金融科技等2B业务）日益显著，业绩同比增长将改善；（2）阿里巴巴在港二次上市取得成功，回归后股价大幅上涨，近期在美上市中概股回归港股的消息频传，而优质中概科技股更多是“软服务”龙头。

1.4投资策略：三条主线均存在机会，短期继续看好价值品种

岁末年初港股表现突出，恒生指数自去年12月低位已反弹近10%。港股上涨过程中，领涨行业多样，我们对“躁动”主线进行梳理与分析，主要结论如下：

第一，低估值价值风格持续性可期。价值品种前期上涨受估值相对性价比、经济企稳预期推动。上周公布的“CPI可控，PPI回升”的通胀数据进一步提升未来经济企稳的概率，低估值价值股向上修复的逻辑未被破坏。

第二，消费板块布局机会存在于细分领域。消费板块整体估值偏贵，近期细分领域体育用品板块上涨主要受业绩因子驱动。港股市场以海外机构资金为主导，基本面不可忽视，近期重点关注年报业绩预告与市场预期的变化。

第三，科技股长期逻辑稳固，2020年优选“软服务”。自主可控、国产替代、5G商用等科技行业的发展方向明确，市场想象空间大。2020年我们更看好代表“软服务”的互联网、软件服务：（1）受益于5G下游应用受益的云服务领域；（2）港股传统互联网龙头2020年表现将边际好转。

市场策略：展望2020年，我们对港股战略看多，或迎缩小版“戴维斯双击”，；行业配置关键词为“价值回归、成长分化”，建议布局低估值、“抗通胀”、“软服务”三条主线。

从投资策略来看，在盈利“螺旋式上升”的背景下，港股的估值“钟摆”向上均值回归 “只可能迟到，但不会缺席”。中性情形下，预计明年恒生指数将回到3w点，盈利和估值实现“双升”。

行业配置方面，2020年建议布局三条主线：（1）价值回归下的低估值，超配银行、汽车、博彩，关注内房股，估值和高股息是核心；（2）“抗通胀”品种占优，但需精选估值性价比，看好医药、保险；（3）分化的科技，从“硬科技”到“软服务”，超配互联网及软件服务。

短期来看，继续看好低估值的价值品种，如银行、地产、汽车、博彩、资本货物（重卡、机械）等；

市场概览与情绪跟踪：上周（1.6-1.10）恒生指数上涨0.66%，板块方面，恒生一级行业表现分化，资讯科技业领涨，原材料业跌幅最大。HVIX指数小幅上升，港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例小幅下降。

宏观流动性与估值跟踪：上周（1.6-1.10）人民币兑美元小幅升值，10年期美债收益率1.82%，中美利差小幅收窄至125BP。WTI原油价格下跌至59.0美元/桶。恒生指数PE 11.22倍，略低于历史均值。

一致预期EPS跟踪：上周（1.6-1.10）彭博对于恒生指数与国企指数20年EPS增速一致预期小幅上调。

南下北上资金跟踪：上周（1.6-1.10）北上资金净流入207.9亿元，南下资金净流入110.2亿元，港股成交额中南下资金参与占比小幅下降。

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一周港股市场流动性、盈利预期与估值

2.1 市场概览与情绪跟踪

2.2 宏观流动性与估值跟踪

2.3一致预期EPS跟踪

2.4南下北上资金跟踪