富凯摘要：2019年半年报显示，周大生门店总数3599家，其中加盟门店3304家，占比高达92%。
作者|天鹅
鼠年A股开市首日，机构调研马不停蹄，纷纷以线上形式与上市公司沟通，集中于医药股、线上教育、科技类成长资产。
密密麻麻的调研纪录中，珠宝公司周大生位列其中，整整100家机构集体调研。
百家调研机构中，包括华夏基金、博时基金等大牌公募，还包括淡水泉、星石投资等百亿，另有中信自营、招商自营等机构。
春节后首个交易日，为何周大生吸引来如此多知名机构？
加盟店超9成
周大生是一家珠宝品牌运营商之一，属于中高端消费品牌，主要产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰。
同业公司利润规模比较中，虽然周大福占据老大地位，远远高于老凤祥和周大生。从归母净利润增速来看，2016年以来，周大生同比增速在行业内最高。
值得注意的是，周大生的销售模式采取加盟、自营和电商相结合的销售模式。自营店和加盟店所负责的销售区域相互区分，自营店的经营区域主要为直辖市、部分省会城市等中大型城市的主城区，其他区域主要由加盟商经营。
需要说明的是，加盟是指公司授权加盟商在规定的区域，按照统一的业务和管理制度开设加盟店，加盟商拥有对加盟店的所有权和收益权，实行独立核算、自负盈亏。
2019年半年报显示，报告期末门店总数3599家，其中加盟门店3304家，自营门店295家。可以看出，周大生的加盟店策略味道颇浓。
正是上述销售策略，在特殊疫情时期，引来了大量资管机构的火速关注！
2月3日电话调研的问答环节中，机构投资者抛出了两大问题：疫情会不会影响2020年的开店进度和计划？往年终端加盟商一二月份销售额占比是多少，过年期间以及情人节期间的销售占比是多少？
周大生也掏出了“定心丸”：疫情对加盟商的信心有短暂的影响，对公司的拓展规划没有影响，疫情过后，销售恢复正常，加盟商信心回复，新开店数量会进入正常轨道。
可以看出，疫情影响下的“宅经济”呼之欲出，周大生实体店运营前景存疑。
加盟商占主导的渠道模式，对业绩空间有多大影响？
国盛证券最新研究发现，在镶嵌首饰方面，周大生加盟商以4折左右折扣从公司进货，且终端折扣不低于8折，据此测算2019上半年自营与加盟商毛利率六四开，加盟商有着较高毛利水平。
此外，素金首饰方面，加盟商直接从指定供应商进货，公司仅收取约3元/克品牌使用费，据此测算2019上半年公司自营与加盟商毛利率分别22%、21%，加盟商毛利率接近公司自营水平。
可以看出，周大生让利加盟商的力度非常之大。
年初销售堪忧？
2月14日情人节是珠宝商的业绩助推剂，然而今年难言乐观，这也是买方机构调研时的关注点。
周大生回应称，节前最重要的婚庆需求产生的销售已经发生。疫情的影响是从1月25日(正月初一)左右开始,开始关商场是在1月底。春节旺季的驱动因素最主要的就是婚庆,而结婚需求产生的消费基本在春节前已经完成。
该公司还强调，疫情发生在淡季,总体影响可控。从二月底到五月前都是销售淡季,旺季是五一、七夕、国庆、春节、圣诞。情人节并非传统重要季节,且去年同期基数低,总体影响有限。
然而，有机构表达了不同观点。
本周，新时代证券研究指出，黄金珠宝消费在整个春节期间，从元旦到春节再到元宵节，甚至到情人节是一个很好的销售高峰。
这家券商分析师认为，从春节到情人节，商场基本停滞状态，这段时间加盟商压力会比较大。正常周大生也会计划情人节前会有部分加盟商补货需求，今年公司情人节销量将受到一定影响，但春节后黄金珠宝消费本身也是淡季了，目前看最大的冲击就是对情人节消费的冲击。
但有一点细节值得注意，加盟商面对的都是零售客户，并已在此次销售高峰前完成采购，但销售高峰意外受到疫情冲击，未来几个月很可能要消化现有库存采购。
由于2019年年报未披露，还无法看到四季度销售数据，加盟商为2020年春节前后提前采购的数据，在理论上可以从去年末数据观察。
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