A股全市场综述：A股大跌后回升，后续会怎么走？

文 / 财富指北高级研究员 葛寿净

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本周报梳理了近一周众多主流市场机构及业内大咖的核心观点与研究成果，旨在通过多样化的研究视角，帮助大家及时把握股票投资的最新市场关注点，主要包括五个部分：宏观经济、市场策略、行业选择、主题投资和个股分析。本期共汇总分析了近31家机构近一周的观点，参考资料共47篇，全文近2.2 W字。本文为报告要点及部分节选。

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目 录

一、宏观经济

（一）国际宏观：美民主党初选结果偏离预测，一月非农数据优于预期

（二）国内宏观：央行出手维持金融稳定，外汇储备受估值影响微升

二、市场策略

（一）大势研判：短期有调整风险，中长期震荡上行逻辑不变

（二）投资节奏：短期关注疫情相关概念，中长期维持科技主线

三、行业选择

（一） 消费板块：生物制品、宅经济

（二）交运板块：航空、快递

（三）科技板块：云办公、通信、医疗IT、互联网医疗

四、主题投资：疫情相关、新能源汽车

五、个股分析：迈瑞医疗、均胜电子、富春股份

（一）医药相关个股

（二）新能源相关个股

（三）互联网传媒相关个股

参考资料

【1】 中信证券：《如何看具有风向标意义的美国大选初选——2020美国大选前瞻系列之二》

【2】 方正证券：《2020年美国大选推演系列三：爱荷华州初选如何解读？》

【3】 中金公司：《美国大选开局爱荷华州初选后的边际变化》

【4】 澎湃新闻：《选票都去哪儿了：姗姗来迟的艾奥瓦初选结果为何出人意料？》

【5】 光大证券：《美国就业无忧，制造业仍偏弱（1月非农点评）》

【6】 中信证券：《2020年1月非农数据点评：暖冬气候推动非农数据向好，制造业延续低迷》

【7】 国盛证券：《美国1月非农就业超预期的表与里》

【8】 中泰证券：《就业超预期，不排除降息可能——1月美国非农就业点评》

【9】 招商银行：《2020年2月3日OMO降息点评，疫情冲击，央行降息》

【10】 民生证券：《央行下调OMO利率点评：抗击疫情，货币财政双积极正在兑现》

【11】 中金公司：《央行及时降息，债牛幅度不能低估——央行下调公开市场操作利率点评》

【12】 华泰证券：《2020年1月官方外汇储备点评：外储稳定，人民币短期或有贬值压力》

【13】 交银研究：《刘健、黄晖：估值因素继续主导外汇储备变动》

【14】 爱建证券：《市场周报：谨慎不过于悲观》

【15】 广证恒生：《“新冠”疫情对宏观经济和市场的影响分析》

【16】 平安证券：《二月份策略月报：守望黄金坑》

【17】 财富证券：《策略点评：消费信心和开工率的恢复是节后重点关注的问题》

【18】 民生证券：《2020年2月配置策略精选》

【19】 国盛证券：《投资策略点评：为什么我们认为冲击是短期的？》

【20】 粤开证券：《首席观点周荟萃：疫情对各行业影响几何》

【21】 东莞证券：《2020年2月份投资策略报告：短期行情承压，等待企稳修复机会》

【22】 中信证券：《A股市场热点酷评：坑底已明，转机将至》

【23】 国都证券：《市场策略月报：短期疫情冲击探底，中期提供底部择优布局机会》

【24】 中银国际：《2月3日市场点评：短期仍有调整压力，紧跟疫情拐点，把握年度主线》

【25】 中原证券：《策略专题：“危”中显“机”，A股正迎来“黄金建仓期”》

【26】 万联证券：《策略跟踪报告：疫情不改变经济长期发展趋势》

【27】 万和证券：《受疫情影响市场情绪短期或有下降》

【28】 光大证券：《策略及行业的联合报告：长线当下可买进，买进价值，买进科技》

【29】 国融证券：《2020年2月投资策略：疫情不改中期转型逻辑，保持仓位，逢低加配科技和消费超跌龙头》

【30】 广发证券：《A股市场策略点评：底部已现》

【31】 银河证券：《策略点评：政策支持与疫情控制推动持续反弹》

【32】 中信证券：《A股市场热点酷评：“黄金坑”后的行业配置与节奏》

【33】 中金策略：《市场可能处于对疫情反应的第二阶段》

【34】 海通证券：《新冠肺炎研究系列1：疫情之下行业需求，有减也有增》

【35】 华泰证券：《策略专题：华泰总量联合全行业深度解读新冠疫情》

【36】 国信证券：《2020年2月策略月报：疫情之后》

【37】 广发策略：《进击的新能源汽车—“新能源车”主题投资系列（三）》

【38】 华泰证券：《迈瑞医疗（300760.SZ）：抗疫骁雄，国内1Q20有望表现靓丽》

【39】 招商证券：《均胜电子（600699.SH）：新获Tesla约15亿订单，确立汽车安全核心地位》

【40】 天风证券：《富春股份（300299.SZ）：“通信+手游”占据5G基础建设、应用两端，有望长期受益》

【41】 华泰证券：《通信行业策略观点：疫情之下，战略看多IDC板块》

【42】 华泰证券：《计算机软硬件行业云办公系列报告：云办公有望加速》

【43】 平安证券：《计算机行业深度报告：疫情推动线上应用需求增长，但后续需关注主线逻辑》

【44】 华泰证券：《新型冠状病毒疫情跟踪报告：抗击疫情减税降费，利好航空快递》

【45】 中信建投：《互联网医疗：助力对抗疫情，行业快速发展》

【46】 中信建投：《生物制品：血制品征用凸显战略物资价值》

【47】 西部证券：《疫情对传媒行业影响专题报告：疫情催化“宅经济”发展，传媒子版块分化》

宏观经济

（一）国际宏观：美民主党初选结果偏离预测，一月非农数据优于预期

首席点评：美国民主党选举过程十分混乱，初选结果与此前市场预测结果出现一定的偏离。候选人的得票率差异较小、投票软件问题导致结果宣布延迟，加剧选举结果不确定性。1月美国非农数据略好于预期，但是零售业低迷，工资增长持续回落，显示美国或达到充分就业水平，不利于消费扩张，对美联储降息的预期小幅升温。

热点事件：2月3日，美国爱荷华州举行全美第一场民主党初选。2月7日公布的最终结果显示，民主党候选人拜登、桑德斯、沃伦和布吉蒂格的得票率分别为15.9%、26.1%、18.0%和26.2%，与之对应的承诺代表人数为2名、11名、5名和11名。

中信证券：美国大选在爱荷华州的首次初选落幕，初选结果与此前市场预测结果出现了一定的偏离，选举的不确定性比市场想象的要更强。历史经验显示，此次结果对最终总统提名有较强的参考意义，未来总统候选人将大概率从布蒂吉格、桑德斯、沃伦、拜登、特朗普这五人中产生。民主党内部分化以及两党明显对立意味着美国政治的不确定性将长期存在，这可能是市场尚未定价的风险因素。

方正证券：爱荷华州作为最先举行初选的州备受关注，且按照往年民主党竞选情况看，最终获得党内提名的候选人多在该州票数领先。爱荷华州自 1972 年即为美国大选最先举行初选的州，其竞选结果一直备受关注。不仅如此，在该州获得领先的候选人竞选士气受到鼓舞，更有望在接下来的竞选中保持优势。民主党初选数据公布滞后利好美股，若后续选情超预期，美股相关行业仍将调整。

中金公司：“Sanders冲击”风险上升，但目前市场依然预计可能性有限。由于Sanders政策主张极左，包括部分逆转特朗普的减税法案、重新将综合性银行拆分为商业银行和投资银行、拆分大科技企业以及实施全民医保、压低药价等，其上台执政可能导致一定经济下行风险，市场因而极为关注其当选概率。不过目前为止，资本市场对于Sanders近期获提名概率的显著上升反应有限，可能显示市场认为其当选总统、实施这些极左政策的风险依然较低。

国现代国际关系研究院美国研究所助理研究员孙成昊：对于候选人而言，艾奥瓦州的票数并不多，意义就在于时间上是第一个。因此结果出来得越晚，胜利者能够用来争取选民的时间就越少。

2.最新数据：美国1月新增非农就业22.5万人，好于市场预期。失业率小幅上升至3.6%，时薪增速环比增长0.2%，同比3.1%。劳动参与率63.4%，较前值上升0.2个百分点。

光大证券：美国1月新增非农就业22.5万人，好于市场预期，失业率稳定3.6%。分行业看，服务业、建筑业表现强劲，与贸易相关的制造业、采掘业依旧弱。时薪增速稳定在3%左右，但周薪和劳动者实际工资收入增速趋势向下。

对市场而言，此次非农数据只是再次显示美国劳动力市场无忧，不会带来太多惊喜。反倒是在制造业偏弱的背景下，实际工资增速下降不利于消费扩张，对此投资者应加以关注。

中信证券：1月美国非农数据略好于市场预期，美国劳工局对2019年11月和12月的非农就业人数进行了小幅上调。新增非农就业人数的增长主要由建筑业和服务业所贡献，制造业表现低迷，新增就业人数延续12月下行趋势。当周首次申请失业救济金人数表现远超预期、ADP新增就业人数好于预期，与非农就业数据保持一致趋势。12月以来，美国非农就业人数扭转下滑趋势开始上行，与ISM公布的PMI指数趋势大体一致。

国盛证券：1)非农回升主因天气回暖和政府招聘增加，实际就业状况仍有隐忧，制造业就业进一步恶化；2）美国劳动力市场已现降温迹象。综合看，美国劳动力市场有可能转向疲弱。需要指出的是，1月时薪环比0.25%、同比3.1%均较1月回升，部分得益于低基数，后续可密切跟踪薪资增速变化，以进一步判断劳动力市场的真实情况；3）非农数据公布后，资产价格反应偏消极，美联储降息预期小幅升温。1月非农数据公布之后，美国三大股指均低开，美元指数大幅震荡，10Y美债收益率快速跳水，COMEX黄金由跌转涨。

中泰证券：1）就业超预期。1月美国新增非农就业人数22.5万人，超出市场预期的16.5万，去年12月和11月分别上修为14.7万和26.1万，而2019年和2018年平均每月新增为17.5万人和22.3万人，显示美国已经实现充分就业；2）零售业再度低迷；3）薪资增长延续回落；4）年内仍有降息可能。

（二）国内宏观：央行出手维持金融稳定，外汇储备受估值影响微升

首席点评：央行开展逆回购操作、调低政策利率的主要目的是保证疫情冲击下的“稳增长”，预期未来货币、财政政策双积极，政策力度加码。我国1月外汇储备微升的原因是主要经济体债券利率下行造成的估值效应。我国国际收支总体平衡，人民币受疫情影响短期承压。

1 .热点事件：2月3日，央行开展12000亿元逆回购操作，扣除到期的10500亿元逆回购，净投放1500亿元。同时，央行下调7天和14天OMO利率10BP。2月4日，央行再次开展5000亿元逆回购操作，净投放资金4000亿元，利率不变。

招商银行：1）政策利率曲线全面下移。2019年11月以来，货币政策实际上已转入边际宽松区间；2）疫情冲击下“稳增长”迫在眉睫。本次投放净释放的资金量有限，值得关注的是，降息幅度10bp超过以往的5bp。参考SARS经验，新冠疫情将显著冲击一季度经济，特别是第三产业和居民消费，“稳增长”目标的权重进一步上升；3）有效推动“降成本”，金融更好支持实体。首先，金融体系对实体的支持力度不断加大，充足的流动性是前提与保障，预计一季度流动性有望保持充裕。其次，全面降准难以引导LPR下行，OMO降息是合理选择，后续MLF降息有望跟进；4）货币政策边际宽松。总体来看，新冠疫情冲击将使得货币政策边际宽松，节奏前置、力度加码。

民生证券：后市展望1）预计MLF利率也会下调10BP，本月LPR有望下调。根据MLF利率和OMO利率联动下调的关系，在OMO利率下调10BP之后，未来MLF利率预计也会跟随下调10BP。受此影响，本月LPR有望迎来下调；2）货币财政双积极正在兑现。为促进经济修复，货币财政需要双积极，货币政策应在现行基础上加大宽松力度，财政积极力度也需要进一步加大；3）中长期经济体系具有修复向好的内在力量，资本市场危中有机。这种力量来自于经济自身的修复力，来自于全社会的防疫救灾努力，也来自于政府适时适度的逆周期调节。

中金公司：1）央行降息在预期之内，但速度之快略超预期，体现了央行此次逆周期调节力度较大；2）当前央行货币政策调节工具充足，未来视疫情和管制措施情况可能进一步出台放松政策；3）鉴于本轮货币政策宽松力度将进一步持续，货币市场利率和债券收益率有望继续下降，建议增配中长期利率债。

华泰证券李超：1）我们认为主要原因在于市场跌幅超出预期，央行及时降息。2月3日A股节后首日开市，上证指数大幅低开8.73%，央行及时降息意在维稳市场，避免市场出现恐慌情绪导致过度波动；2）后期会跟随下调政策利率曲线和LPR。预计后期整个政策利率曲线和LPR报价也将同幅度整体下移；3）降息之后仍然可能会降准。参考2003年非典时期，央行货币政策保持货币信贷总量适度增长维稳经济，我们预计降息后仍可能会有降准；4）货币政策的重心仍然是扩信用。我们认为，为应对疫情冲击，当前货币政策的首要重点仍是防范信用收缩，解决中小企业现金流问题，即货币政策重心仍是扩信用；5）如果爆发系统性风险，央行从金融稳定视角还是会维稳市场。

2. 最新数据：国家外汇管理局消息，今年1月，我国跨境资金流动总体稳定，外汇市场供求基本平衡。截至2020年1月末，我国外汇储备规模为31155亿美元，较去年12月末增加76亿美元，增幅为0.2%。

华泰证券：人民币汇率受事件性因素影响，短期或有贬值压力。2020年1月我国官方外汇储备31154.97亿美元，环比增加75.73亿美元，我们认为在1月人民币汇率先升后贬、月末基本持平上月的情况下，外汇储备微升主要体现的是海外主要经济体债券收益率下行带来的估值效应，我国国际收支维持基本平衡。目前中美贸易谈判进入阶段性“停”的状态，但随着近期我国肺炎疫情爆发，市场预期一季度经济将受到较大冲击，预计短期人民币汇率或面临阶段性贬值压力，但预计并不持续，我们维持人民币汇率今年在6.85-7.2之间波动的判断。

国家外汇局新闻发言人、总经济师王春英：2020年1月，我国跨境资金流动总体稳定，外汇市场供求基本平衡，为外汇储备规模稳定提供支撑。同时，受中美签署第一阶段经贸协议、英国正式脱欧以及新型冠状病毒感染肺炎疫情等多重因素影响，国际金融市场上美元指数小幅上升，主要国家债券价格上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，外汇储备规模上升。

交银研究：外汇储备变动原因如下：

1）债券估值因素使外储增加约150亿美元。我国外汇储备绝大部分投资于美国、欧洲等国家债券，国债收益率大幅下降，意味着债券市场价格大幅上升。粗略估计，债券价格因素可能导致外储增加约150-200亿美元，这是外储增加的主要原因；

2）汇率估值因素使外储减少约70亿美元；

3）结售汇等交易因素使外储减少约50亿美元。春节月份一般购汇需求相对旺盛，预计1月银行代客结售汇仍可能是逆差，结售汇等因素可能拖累外储约50亿美元；

4）境外机构配置境内资产使外储增加约60亿美元。随着中国金融市场不断扩大开放，境外机构配置人民币资产持续增加；

5）稳步增持黄金有助于外汇储备多元化。在全球经济增长不确定性增加，以及贸易保护主义、单边主义抬头背景下，储备资产配置多元化将是各国央行的共识。

二、市场策略

三、行业选择

四、主题投资：疫情相关、新能源汽车

五、个股分析：迈瑞医疗、均胜电子、富春股份

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