文 / 财富指北高级研究员 葛寿净
《A股一周观点综述》是财富指北超级会员的专属内参，帮助会员一文看懂全市场主流市场机构及大咖的核心观点。本期共汇总分析了近40家机构近一周的观点，参考资料共52篇，全文近2.7万字，主要包括五个部分：宏观经济、市场策略、行业选择、主题投资和个股分析，每周一我们还会在会员社群准时直播解读A股市场，欢迎扫描头图二维码解锁。
目 录
一、宏观经济
（一）国际宏观：海外股市暴跌，美联储紧急释放流动性
（二）国内宏观：央行定向降准5500亿，2月金融数据低于预期
二、市场策略
（一）大势研判：A股市场或进入宽幅震荡阶段，中期向好趋势不变
（二）投资节奏：短期关注新基建相关板块，中长期逻辑不变
三、行业选择
（一）科技板块：车联网、通信、半导体
（二）消费板块：零售、白酒、交运设备
（三）周期板块：精细化工品、外加剂
四、主题投资：新基建、车联网、5G、特高压
五、个股分析：亨通光电、王府井、万华化学
（一）通信相关个股
（二）商业贸易相关个股
（三）精细化工品相关个股
宏观经济
（一）国际宏观：全球股市暴跌，美联储等多国央行救市
首席点评：近期多国股市暴跌的原因有三，一是全球疫情正处于爆发期，二是欧盟未实施降息稳定投资者预期，三是石油价格暴跌。在疫情爆发期间，股市的大跌是不可避免的，短期内海外股市还可能进一步承压，但未来是否还有大的系统性风险还需要看海外，尤其美国、欧洲的疫情控制情况。现如今，疫情控制最好并且开始复工的中国逐渐有全球避风港的势头，但也只是全球系统性暴跌下的相对抗跌。恐慌的暴跌之下，各国央行也开启了救市模式，纷纷进行货币宽松或资产购买，比如美联储提出了两天1.5万亿美元的救市计划，降息空间有限下，提前加码QE进行资产购买。而在3月18日美联储可能还会再度降息，美欧大概率直接走向货币宽松道路。1.5万亿够不够，更多的取决于基本面的情况。短期可能美股有所反弹，但仍需警惕美股再次探底。
1. 热点事件：3月12日，全球多个经济体股市出现熔断。除了美股市场出现了一周之内的第二次熔断以外，泰国、菲律宾、韩国、巴基斯坦、印尼、巴西和加拿大均出现罕见的熔断。截至3月12日收盘，美国三大股指全部跌入技术型熊市区间，标普500指数下跌9.51%，收于2480.71点；纳斯达克指数下跌9.43%，收于7201.80点；道琼斯工业指数下跌9.99%，收于21202.44点。欧洲市场出现史上最大单日跌幅。3月12日，欧洲stoxx600指数下跌11%；英国富时100指数下跌10.87%；德国DAX指数下跌12.24%，为1989年10月以来最大单日跌幅；法国CAC40指数下跌12.28%，为历史上的最大单日跌幅。
中金策略：在海外疫情继续升级的背景下，油价动荡触发市场的进一步大跌。从美股板块表现看，与油价最为相关的能源板块大跌24.8%，原材料板块也大跌12%紧随其后，金融板块下跌11%，为前三个表现最差的行业。相反，必需消费品、医疗保险和信息科技跌幅较小。在本周一油价大跌之前，上周美股市场虽然每天的交易都异常动荡，但相比前一周的急跌暂时稳住了阵脚，一定程度上处于在疫情影响与政策应对力度之间寻找平衡的拉锯状态。
在疫情仍在升级的背景下，油价大跌无疑等于给市场新添了很大的变数，打破了原本就脆弱的平衡。如果按与油价波动最相关的能源和原材料板块在指数内权重粗略估算，这两个板块直接贡献了约2个百分点左右的下跌。虽然中期维度油价大跌对于美股市场整体企业的利润率也会起到正面提振，但短期同样作为风险资产的油价大跌会造成风向偏好的急剧收缩，这也是为什么美国市场与油价的相关性大幅增加往往会伴随着VIX指数的抬升。
中信证券：COVID-19已成为美股“由牛转熊”的导火索，目前市场下跌主要受外部冲击叠加高估值所导致。我们对美股态度谨慎，但经济基本面数据尚未完全反映疫情可能带来的巨大负面影响，或引发多米诺骨牌式的风险。期限利差倒挂、信用利差走扩，已预示美国经济衰退更加确定。美联储紧急降息后，空间已有限，扩表或成下一步宽松手段。预计美股1季度开始也将面临冲击，导致盈利+估值“双杀”的格局。但美元走弱，人民币资产预计获增配。
光大证券：短期动荡不可避免，但发生系统性金融危机的概率或不大。一方面，“抗疫”措施对短期经济的冲击难以避免，但疫情的冲击也不会一直持续。另一方面，企业债务风险确有上升，但远不及次贷危机水平。此外，如果金融动荡继续扩大，美国还可以使用宽松货币政策、积极的财政政策，甚至适度放松监管等手段来进行对冲。美股暴跌后，纽约联储宣布扩大购债范围，同时增加期限回购投放额度，表明美联储在应对金融动荡时会采取较为坚决的态度。
投行Edward Jones的投资策略师内拉-理查德森：市场想要看到的是（美国）以非常积极的方式来努力遏制病毒，也就是我们在其他国家看到的方式。如果做不到这一点，而只是做些边边角角的事情，比如说做一些事情来为公司或员工提供短期的帮助，这不会有什么坏处，但这不是中心目标，也不像市场希望看到的那样具有针对性。
川财证券：全球疫情的进一步蔓延加剧了整体资本市场的动荡。截至3月12日，中国以外受疫情影响的国家和地区已达到117个，新冠肺炎确诊病例较3月11日增加6703例，累计达到44067例。疫情在全球范围内的进一步蔓延导致资本市场的多个领域出现较大波动。
除全球股市基本出现同步回撤以外，黄金、石油和比特币均出现了下跌。3月12日，布油一度跌至32.52美元/桶，日内跌幅约9.14%；伦敦金跌至1576美元/盎司；比特币跌穿6000美元关口。
除疫情影响以外，3月12日欧洲央行未实施降息是加剧欧股市场下跌加剧的重要原因。3月12日，在欧洲央行公布利率决议后，欧洲股市开始加速下跌。与美联储以及央行均在常规会议之外实施紧急降息不同，3月12日的欧洲央行公布的利率决议维持了三大关键利率不变，未出现降息10个基点的市场预期。
我们认为欧洲央行未实施预期中的降息一方面由于近来石油价格的不稳定加之欧洲本身利率较低，降息空间较为有限，另一方面则是因为现阶段的降息对于疫情带来的经济下行风险起到的作用较为有限。
由于全球疫情还处于进一步蔓延阶段，预计未来一段时间全球市场还将承压。全球市场已陷入技术性熊市，迟续时间和深度已超市场预期，给全球资本市场带来挑战。
吴晓波频道：从全球防疫的基本面来讲，疫情一旦开始暴发，必然会出现一个快速上升期，至少持续两周到一个月的时间。所以这段时间，疫情所带来的恐慌是难以避免的。
美国股市如果继续出现大幅度下跌，相关刺激性措施会陆续出台，帮助全球市场企稳。
目前中国整体的疫情防控已经非常到位，对中国经济影响最大的时期也已经结束。中国股市的整体估值并不算高，没有什么下杀空间，如果下杀的话，反而是比较好的建仓机会。2020年维持经济增长的政策已经比较明确，这些政策足以保证中国经济二、三、四季度的企稳。
2. 最新数据：美国时间3月12日，纽约联储宣布当天通过回购向市场投放至少5000亿美元流动性，13日再投放至少1万亿美元，两天累计紧急投放至少1.5万亿美元。
中金公司：美国国债市场流动性紧张是此次紧急操作主要原因。纽约联储提到，此次紧急措施主要是应对疫情导致的国债市场流动性紧张。此外，我们也观察到，近期美元流动性确实偏紧，体现在美元快速升值，欧元及日元兑美元互换基差显著走阔。并且，Libor-OIS利差近期也有所走阔，显示银行间流动性可能也偏紧。因而，可能不仅是国债市场，而是整体市场流动性均偏紧。我们认为，这一流动性需求的上升，可能与疫情发酵导致市场风险偏好下降，现金需求上升，以及企业为应对疫情风险增加现金储备有关。
全球疫情进展仍是关键。截至12日欧盟累计确诊已超过2万人；美国确诊也达1323人，且其国内尚未采取严格隔离措施。后期经济形势及市场走势如何，全球尤其是欧美疫情进展仍是关键。
关注3月18日议息会议进一步降息、及加码QE的可能。此前，美联储在3月3日紧急降息声明中继续保留了将“采取合适行动”的措辞，市场预计其将继续降息。当前联邦基金利率期货隐含预期3月18日议息会议上降息93bp，也即基本计入了降息100bp的预期。
另外，鉴于回购提供流动性需频繁进行大规模操作，难度较大，美联储可能在19日会议上调资产购买速度，加码QE，向市场增加永久性流动性支持。这一点上，欧央行已经迈出了加码QE的一步。
中信证券：美联储降息空间有限，扩表或成下一步宽松手段。2月下旬以来，美国3M国债收益率的降幅甚至大于长端，意味着市场判断美联储将快速下调联邦基金利率，下周的常规议息会议上再次降息75个基点的概率也高达76.4%。但由于此轮的降息空间已所剩无几，我们判断扩表会接力成为美联储的主要宽松手段。继纽约美联储3月9日宣布加大回购的规模后，下一步潜在扩表的方式可能为延续甚至提高当前每月600亿美元短期国债的回购计划，以达到进一步增加银行储备金的目的。但无论是降息还是扩表，这些措施都将导致美元短期继续走弱。
Zerohedge：这么庞大的美元流动性投向市场，虽然短期内对刺激股市和维护债券市场稳定有帮助，但长远来看，对美国经济和本身已处在高估值的金融市场来说将会是一个严重的问题。
比尔·格罗斯：美联储的货币政策正在影响美国经济的持久稳定。
Jefferies经济学家ThomasSimons和WardMcCarthy：很明显美联储从去年9月融资市场动荡中吸取了教训......行动要快，力度要大，就能避免最大的问题出现。
（二）国内宏观：央行定向降准5500亿，2月金融数据低于预期
首席点评：央行实行定向降准一方面给予了股市流动性、信心的支撑，另一方面，结构性放量可以降低股份制银行的负债成本，同时支撑小微企业信贷，支持他们渡过难关。2月社融偏弱，居民贷款负增长，政策效果显著，但疫情冲击伤害也不容忽视。不过这个数据是在黑天鹅事件影响下的结果，并不具有延续性，接下来应该继续关注政府提振经济的手段和企业复工情况。
1. 热点事件：央行决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。对符合条件的股份行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。
中信证券：普惠金融+股份行双定向降准，有助于为商业银行提供稳定、低价、定向的资金来源，反映监管从银行负债端着手推进社会降成本的用意。板块投资而言，当前估值已跌至历史低位（对应2020年0.74xPB），历史经验看银行股在极低估值后，年度维度均有不错上涨行情。建议当前积极配置，把握短线投资思维下的相对收益、以及长线投资思维下的绝对收益。投资组合上，择机配置招商银行、平安银行、常熟银行，关注低估值的兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。H股分红收益率可观，建议关注大型银行，重点关注工商银行（H）和邮储银行（H）。
（1）银行影响：低成本资金来源，正向贡献受益行息差。根据央行负责人答记者问，此次定向降准释放长期资金5500亿元，每年还可直接降低相关银行付息成本约85亿元。我们通过对上述3家大行和4家股份行（推测为此次降准的主要受益行，7家行19Q3存款规模合计60.4万亿元）数据进行静态测算，此次降准有望在2020年正向贡献息差约0.8BP。
（2）货币政策方向：流动性定向支持，终端利率降成本。量的方面，信用支持“稳增长”领域，预计广义信贷投放的重点将由抗疫支持，逐步转向复工复产、产业链核心环节、金融补短板等领域，绑定更宽目标的TMLF、定向再贷款、定向降准等激励相容工具或为方向；价的方面，终端利率引导为重，预计存款端强化定价监管以及基准利率调降存在可能，贷款端的LPR利率年内仍有10BPs-30BPs的下行空间，建议重点关注3月16日MLF操作情况（3月无MLF到期，但就近月情况看，央行在每月15日（节假日顺延）均有MLF操作）。
中信建投：额外降准的设定可能有以下几个逻辑：一是央行此前已经在不同场合强调过目前金融机构平均存款准备金率和发展中国家相比处于中等偏下，总准备金率水平和发达国家相比是低的，而大多数小银行、服务县域的金融机构目前在1月的存准率也仅6%，第一档的大行又需要发挥维护金融稳定的角色，那么在总体有限的情况下，更多的空间是在股份银行；其次，当前央行货币政策是以结构性政策为主，导向主要是像普惠性金融领域倾斜，如此前关于再贷款也是特别指出“6月底以前对新发放的利率不高于LPR+50BP的普惠型小微企业贷款，允许等额申请再贷款资金”，从本次大行全部享受1.5%的降准优惠来看，大行都满足了普惠小微贷款余额或增量占比达到10%，而前两档机构的贷款贡献了八成左右的贷款，未来更能出效果的方向可能也是在股份行；并且从资产和负债来看，股份行的负债成本压力相对大行较大，而普惠小微企业的不良率在2019年上半年为3.75%，目前流动性承压、需求承压且不确定性较高的大环境之下，普惠小微企业的不良率压力应会更大，所以需要给与股份行更多的支持才能有动力。
所以，我们继续维持前期的观点，“从整个政策放松的节奏来看，会提前，但也会相对克制，不会特别集中。”原因在于当前一季度的经济状态还待进一步的明确，3月的复工面、复工强度尚未可知，并且究竟今年两会如何定调经济增长仍然有不确定性，而最终未来政策的力度和节奏还是要根据一季度的经济状况和全年经济增长目标而定。短期可能还有通胀的扰动，官方或许需要观察更多的和消费领域相关的物价数据。“初步看3月—5月都将是政策发力的集中点。”
申万宏源：
（1）大型商业银行、股份制商业银行直接受益，本轮降准直接定向资本充足率较高的银行，对信用扩张的促进作用更加精准、直接。央行称，本次定向降准共释放流动性5500亿元；其中，对新达标银行，释放长期资金4000亿元，这是对完成19年普惠金融贷款考核所实施的“事后激励”，其中央行特别提到所有大型商业银行都将得到第二档1.5个百分点的准备金优惠；对符合条件的股份行再额外定向降准1个百分点，释放长期资金1500亿元，旨在“主动推动”相关股份行进一步加大对普惠金融领域的信贷支持。大型商业银行和股份行是当前资本充足率最高的两类银行，本次降准促进信用扩张将更加精准直接。
（2）总量信用扩张潜力进一步打开：本次定向降准后，“支柱一”信用扩张潜力进一步释放，上半年无需再降准，数量型工具操作已经足够。1月以来的8000亿元“再贷款再贴现”，叠加本次定向降准，一季度的数量型工具操作已经能够允许商业银行全年最高以15.4%的同比增速实现信用扩张，较疫情前预测高3.4个百分点。这一增速已经明显超出M2、社融存量增速的可能区间，从而上半年已无需再度全面降准，甚至即使3季度不再全面降准50BP，信用扩张环境也仍然充裕。加之本次定向降准主要针对资本较为充足的大行和股份行，信用扩张的实际效果可能更好。
（3）同时，定向降准亦有利于进一步结构性降低民营小微企业融资成本约25BP。我们此前测算，定向降准5000亿+全部传导至民营小微企业贷款，或可降低商业银行成本82.5亿，并平均拉低全年普惠小微贷款利率25BP左右。本次央行公告所称“定向降准释放5500亿元资金，每年直接降低相关银行付息成本约85亿元”，与我们的测算结果基本一致。若本次定向降准资金成本的节约全部用于降低普惠小微贷款利率，有望平均下拉当年新增普惠小微贷款利率25BP左右。
（4）上半年央行操作具备清晰特征：数量型工具的结构性操作，总量上能够为实体经济融资提供充分配合的信用扩张环境，同时结构性地引导民营小微贷款利率下行。在此种操作模式下，全面降息的必要性不大，甚至全面降准时点也可后移。1月底以来新增的8000亿再贷款再贴现，加之本轮定向降准，较好实现了对实体经济信用环境的配合和支持，并能够对民营小微企业融资进行倾斜，上半年已无需全面降准，甚至3季度是否普降自主性也大为提升。同时当前受疫情影响较大的行业（如餐饮娱乐等服务业）、企业（特别是民营小微企业）日常较少使用金融杠杆，降息并不具有针对性，对成本的“节约”实为杯水车薪，更多需要减税降费、以及短期贷款周转资金支持。加之高杠杆、房地产长效机制的中长期转型约束，房地产不会被作为短期刺激经济的手段；同时商业银行负债端成本短期降幅预计也较小，全面降息空间不大。货币政策预计仍是以数量型工具的结构性操作为主，为实体经济提供略偏松的信用扩张环境。
国泰君安：此次定向降准有利于国内金融市场平稳，但在疫情全球蔓延背景下，显然还需要其它工具，如MLF、LPR联动降息。有两种情形。我们预计3月降MLF的概率仍然较大。因为LPR调降将参考MLF等利率。而整个一季度无MLF到期，因此MLF的下调时间窗口期比较少，我们预计：第一种情形，如果海外金融市场能逐渐平复，此次定向降准后， 3月OMO、MLF、LPR三率联动下调的概率下降。第二种情形，如果海外金融市场继续向下巨幅震荡，央行或在3月补做MLF，并调降利率。我们预计后一种情形概率较大。央行利率、流动性政策，金融市场稳定近期再次成为重要政策考量。
中银国际：对于“稳市场”的目的来说，信号的重要性才是剩于一切的，释放规模其实不太重要。
1、此次定向降准是对冲疫情的系列政策之一，从当前中枢不断下移的资金利率和此次降准来看，货币政策的边际走势至少还是宽松的。
2、尽管货币政策还是一个冷静且边际驱动的变量，但不可否认的是：我们这一次的政策决策相对困难：1）在经济基本面上，来自海外的风险要高于国内风险，未来海外增长的走势及中国出口所受的压力需要边走边看；2）至少当前，金融领域的风险要高于实体领域，海外极度risk-off的情绪及极为动荡的市场走势至少存在传染到国内市场的可能性。
3、在金融市场风险已经迫在眉睫，但实体风险还尚需观察的状态下，这次降准政策可能多数是出于稳定金融市场的考虑，剩下少数一部分则是为了潜在的出口风险进行预防性托底。
4、这解释了为何这次降准所释放的资金（5500亿）会少于之前的几次：1）对于“稳市场”的目的来说，信号的重要性才是剩于一切的，释放规模其实不太重要；2）对于“稳增长”的目的来说，在国内疫情实质性好转的情况下，我们是否面对如此之大的增长压力也是不确定的。
5、全球其实面临着相似的情况：1）海外市场的剧烈risk-off本由疫情引起，而各国的宽松政策首先需要冲的是剧烈下降的风险偏好；2）至少实体增长是否因疫情而剧烈下降，目前尚无非常明确的证据。
6、宽松的货币政策是否能终止这种情绪，仍然是高度不确定的。1）疫情仍然是最重要的一条主线，更需要的是疫苗，货币政策只对资本市场起到“技术性”托底的效果；2）但在疫苗出现之前，手中只有货币政策工具可用，如果疫情继蔓延，包括中国在内的全球可能还会继续宽松，至少宽松的政策会降低市场下跌的斜率。
平安证券：此次定向降准释放长期资金5500亿元，是对3月11日国常会部署的具体落实。展望后市，我国货币政策仍将延续宽松，全年仍将有1-2次降准。短期操作上，3月份MLF利率仍将可能下调5-10个BP，推动3月20日LPR报价利率的下行。4月份无论全球还是国内疫情形势都将更为明确，也可以综合评估疫情对宏观经济负面影响的程度，是观察存款基准利率是否会下调的重要时间窗口。
对股市而言，本轮降准将会给予市场信心以及流动性支撑，建议关注政策主线的新旧基建板块。我们仍然维持对A股市场短期波动和相对韧性的判断，直至海外疫情或海外政策出现可控拐点。相对于海外市场，我国的疫情防控更为得力、国内基本面更为稳健以及国内政策工具更为充足。
广发证券首席宏观分析师郭磊及资深宏观分析师周君芝：政策背后有四个考量：一是为对冲一季度疫情损失和后续经济惯性下滑风险，需要逆周期政策提前布局。降准降息作为货币政策的两个传统重磅手段，很难缺席。二是在海外疫情扩散阶段性加速，国内金融市场波动加大的背景下，亦需要有力的流动性宽松操作来稳预期，稳定金融市场。三是可在“三档两优”框架下引降股份制银行负债成本并缓释它们的扩表压力，支持中小和小微企业信贷。四是此次操作或可为未来存款基准利率调降做出铺垫。
中国金融40人论坛：海外央行的宽松在短期内可能会使风险资产反弹，对债券市场构成扰动，但只要疫情扩散仍在持续，宽松便无法使总需求出现明显的好转，全球衰退的风险将继续加大，而疫情已经得到控制和政策空间相对更为充足的中国经济将开始逐渐修复，人民币资产相对而言是更好的选择。
2. 最新数据：2020年3月11日，央行公布2020年2月金融数据。2020年3月11日，央行公布2020年2月金融数据。2月份人民币贷款增加9057亿元，同比多增199亿元。月末人民币贷款余额157.36万亿元，同比增长12.1%，增速与上月末持平，比上年同期低1.3个百分点。2月份社会融资规模增量为8554亿元，比上年同期少1111亿元。初步统计，2月末社会融资规模存量为257.18万亿元，同比增长10.7%。2月末，广义货币(M2)余额203.08万亿元，同比增长8.8%，增速分别比上月末和上年同期高0.4个和0.8个百分点。
中金宏观：2月新增社融为8,554亿元，大幅低于市场预期的1.6万亿元，主要原因有三：1）非标余额环比大幅收缩4,857亿元，2）表观政府债净发行（因统计时滞）同比少增，以及3）房贷发放暂时受限。经分析，我们发现，政府债净发行的预测值与社融分项中的终值之间的差距主要由债券发行与托管之间的时滞造成——虽然一些统计数据会从债券发行当日算起，但社融数据仅在几天后、即债券正式托管以后才将其计入净发行。由于2月政府债发行“窗口”压缩至下半月的几个工作日，债券发行与托管日的时滞导致的“误差”高达约2,900亿元。同时，银行承兑汇票减少3,961亿元是导致非标收缩的主要原因，可能反映实体经济活动下降、银行相应需求减少（尤其中小行）。2月社融同比增速持平于10.7%。季节性调整后，2月社融月环比年化增速从1月的13.7%放缓至10.4%。同时，假设央行外汇占款规模不变，我们估计2月“准M2”同比增速可能也持平于10.0%。
兴业证券：新增社融不及预期，同比看直接融资是重要支撑。2月新增社融8554亿，弱于去年同期1111亿。环比看各分项均回落；与去年同期相比，直接融资多增3315亿，成为主要支撑，信贷、表外及政府债券则弱于去年同期。
实体经济融资受到一定扰动。2月新增人民币贷款9057亿，较1月少增2.4万亿，略好于去年同期的8858亿。
（1）企业短期融资走强，或体现银行短期延贷续贷支持实体力度加大。企业新增贷款1.13万亿，较去年同期多增2959亿，成为贷款主要支撑。环比看，短贷、中长贷、票据融资均较1月明显下滑；同比看，短贷明显好于去年同期，中长贷和票据融资出现下滑。虽然疫情对部分企业生产经营活动造成了扰动，但企业短贷较去年同期改善，体现了到期贷款延期、贷款贴息支持、中小微企业纾困支持等对冲政策的成效。
（2）居民中长贷款回落、短贷拖累扩大。居民新增贷款减少4133亿，弱于去年同期。其中短贷减少4504亿，较去年同期少增1572万亿；中长贷新增371亿，好于去年同期的2226亿。居民短贷的下滑，可能和防疫期间外出消费减少、信用卡贷款减少有关；而居民中长贷的回落，和春节后地产销售活动明显弱于往期，也是吻合的。
（3）表外融资转负，且弱于去年同期。表外融资减少4857亿，环比少增6666亿，同比少增1208亿。分项而言，同比看，委托改善，信托、开票则走弱；环比看三者均减少，其中开票少增5364亿，成为主要拖累。
海通证券：
（1）社融保持稳定增长。2月新增社融8554亿元，同比小幅下降1111亿元。虽然2月对实体部门的人民币贷款、表外非标融资和政府债券三项融资同比分别减少439亿、1208亿和2523亿，但2月资本市场融资大幅增长，企业债券和股票净融资分别同比多增2985亿和330亿元，使得社融总体依旧保持相对稳定。
（2）企业对冲居民信贷。2月人民币贷款增加9057亿元，同比多增199亿元。其中居民部门信贷受疫情影响大幅下降，2月减少4133亿元，同比多减3000多亿；但政策加大对企业部门信贷支持力度，2月企业贷款增加1.13万亿元，同比多增近3000亿元，但政策支持的主要是企业短期贷款，受疫情影响企业中长贷和票据融资同比分别少增970亿和1061亿元。
（3）货币增速回升。疫情后央行加强货币信贷投放并及时降息，叠加春节错位，货币增速回升。2月M2同比回升0.4个百分点至8.8%，M1同比回升4.8个百分点至4.8%，M0同比升至10.9%。疫情后，财政加大抗“疫”支出，并允许延期缴税，2月财政存款增加208亿元，同比少增约3000亿元。
（4）社融增速稳定，支持经济复工。2月社融存量增速10.7%，与1月持平。本轮中国应对疫情措施有效，新增病例数已大幅下降，预计3月中下旬多数省份有望大幅降低或解除疫情警报，恢复正常的经济秩序。而社融余额增速是中国经济的重要领先指标，其稳定增长将有助于企业的有序复工，经济恢复正常。
（5）无需大水漫灌，人民币更保值。虽然未来海外疫情存在不确定性，但社融的稳定增长意味着国内并未出现信用严重紧缩，因而无需跟随海外大幅放水，只需保持适度宽松的货币政策。而稳定的利率环境将支持人民币汇率，同时也更能凸显出人民币资产的相对价值。
中银国际：为对冲疫情对企业的负面冲击，财政政策针对企业税费进行了一系列延期缴纳和阶段性减免的安排，对企业存款的变化有正面影响。贷款方面，2月居民贷款新增-4，133亿元，考虑到当前房地产固定资产投资资金来源较依赖销售回款，因此居民贷款下行可能接下来反映在房地产投资增速下行上。
光大银行：2月社融信贷数据不及预期，主要受季节因素与新冠疫情拖累，2月居民信贷与企业表外票据融资出现明显回落。但数据显示，疫情对企业信贷融资影响有限，管理层适度加大逆周期调节力度效果有所显现，也显示疫情对企业信心影响有限；另外，2月数据中委托、信托贷款呈现边际改善及债券融资明显增加显示后金融支持实体经济仍强劲。政策方面，综合考虑疫情影响程度与政策效果有待评估，经济面临复杂的内外环境及外部政策环境，今年货币政策整体稳健略偏松、保持灵活适度。
西南证券：疫情冲击下实体融资短期回落，但并不代表趋势。随着复工复产的推进，实体融资恢复，向实体资金投放渠道转为顺畅，信贷社融将恢复到同比增长状况。同时，经济下行压力上升意味着需要更为有力的政策来稳增长，因而稳增长政策将加速信贷社融回升趋势。随着信贷社融回升，债市可能进入震荡或调整阶段。
恒大研究院任泽平：2月金融数据低于预期，疫情影响全面显现，政策支持效果显著，但短贷大增，结构恶化。总量上，2月社融同比少增1111亿元，低于预期，存量增速10.7%持平上月；信贷同比多增199亿元，政策支持效果显著。结构上，政府债券、非标融资是社融主要拖累，企业债构成主要支撑；信贷结构不佳，企业抗疫信贷是主要支撑，但疫情冲击下企业资金紧张、长期投资需求不足，短期融资占比大幅上升。
二、市场策略
三、行业选择
四、主题投资：新基建、车联网、5G、特高压
五、个股分析：亨通光电、王府井、万华化学
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