看好行业前景？大自然家居持续加码

近日，大自然家居（2083.HK）发布2021年半年度业绩报告。报告期内，大自然家居实现收入23.31亿元，同比增长66%；权益持有人应占溢利4927.4万元，去年同期亏损3054.5万元，同比扭亏为盈。

针对业绩变动的情况，大自然家居在公告中将其归因为，中国业务已恢复正常，并恢复至新冠疫情爆发前水平。 

不过，每日商业报道（www.bizvcw.com）注意到，尽管实现了扭亏为盈，大自然家居一些相关数据却并不乐观。对于，近年来，经营成本的上升与较高的负债水平，有观点认为，是管理层看好行业发展前景。此外，近期，大自然家居公告私有化，并打算回归A股，对此，业界评论不一。

分销成本激增

公开资料显示，大自然家居控股有限公司是一家投资控股公司，主要从事生产及销售木制品业务。公司通过四个业务部门运营：生产及销售木制品部从事生产及销售木制品业务；提供商标及分销网络部从事生产及销售公司的商标及分销网络的产品；木材及木制品贸易部从事买卖木材及木制品业务；林业管理部从事经营林业资产业务，包括采伐及销售木材及木制品。

大自然家居的主营业务主要分为两大板块，一是地板业务，二是以木门和衣橱柜为主的定制家装业务，其中，地板业务为核心主业，为其贡献超7成的收入。从中报也可以看出，2021年上半年地板业务的强劲回弹，几乎支撑了公司总体业绩的反弹。

中报显示，在地板产品方面，大自然家居相关总收入由去年同期的约9.75亿元大增90.7%，至期内的约16.70亿元。同时，定制家装产品零售销售额也取得增长，相关总收入由去年同期约人民币4.29亿元增加9.9%，至期内的人民币约4.72亿元。

不过，在成本控制上，情况似乎不容乐观。

报告期内，大自然家居的分销成本约为2.48亿元，较2020年同期的约1.76亿元增加约40.8%。据了解，大自然家居的分销成本主要包括广告及推广开支、运输及仓储费用、员工成本、差旅费用、向分销商提供的装修津贴及其他杂项开支。

回看2020年年报，这一迹象已经出现。当年，大自然家居的分销成本4.71亿元，较上一年的3.80亿元增长了24.4%。行政费用2.93亿元，同比增加10.3%。总销售成本则为29.34亿元，较2019年的25.22亿元增加了17.24%。

这或与公司员工的激增有关。2018年年底，大自然家居员工总数为3067人，2019年底暴增至4964人，增幅超过60%。2020年底再度增至5606人，员工开销达到了约5.26亿元，较上年同期增长31.79%。

诉讼的增加也导致了分销成本承压。企查查显示，截至8月初，大自然家居曾涉法律风险271起，司法案件97起。有裁判文书记录96条，案件总金额为2949.00万元，大自然作为被告占比40.91%，涉案案由为买卖合同纠纷的案件最多。在黑猫投诉平台，大自然家居共涉及34起投诉。

此外，每日商业报道（www.bizvcw.com）注意到，其实，大自然家居净利润增幅已经连续3年下滑，当然2020年疫情影响不小。2018年-2020年，其净利润分别为1.57亿元、1.62亿元、1789.90万元，同比增幅为129.95%、3.40%、-88.96%。

看好行业发展前景

从财务数据上来看，大自然家居的资产负债方面，2019年中期、2020年中期、2021年中期，大自然家居总负债为22.9亿元、34.16亿元、39.85亿元，负债率分别为50.59%、58.92%、61.07%，逐年走高。

每日商业报道（www.bizvcw.com）注意到，资产负债率这一数字，大自然家居在同行业企业中算是比较高的，2020年，圣象集团（000910）负债率为34.19%，德尔地板（002631）为46.77%，菲林格尔（603226）仅为20.59%。

与之相对应的是现金流的减少。2021年中期，公司经营现金流-3417.7万元；投资现金流-1379.8万元；融资活动所得现金淨额降75.32%至1.47亿元。其中融资现金流的波动极为剧烈。2018年中报显示，大自然家居融资现金流仅为-1.31亿元，2020年中期迅速蹿升至5.96亿元。

从2020年中报数据、年报数据，以及2021年中报数据显示，大自然家居的经营现金流尽管在逐渐向正值方向走，但一直是负值。同时，融资活动产生的现金流量净额分别为5.96亿、5.72亿，1.47亿元，由此带来的是融资成本不断增加。截至2020年底，大自然家居的融资成本已由2019年的6668万元增加至1.27亿元，几乎翻了一倍。

或许是为了缓解经营压力，今年5月，大自然家居开始出售股权。公告显示，公司将持有的永裕家居（地板商）11.22%股权转让给恒林家居，总代价为1.2亿元。公司表示，出售永裕家居股权所得资金将用于一般运营资金。

不过，也有业内人士表示，从投资人或股东的立场看，在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比率越大越好，因为股东所得到的利润就会加大。大自然家居利润率表现仍较为优异，因此高负债或意味着公司管理层对运营前景充满信心。

大股东拟私有化

今年7月27日晚，大自然家居公告称，大股东新现代家居提出以协议安排方式将大自然家居私有化，每股私有化价为现金1.7港元，较停牌前收报的1.4港元溢价17.24%。

在港股闯荡了10多年的大自然家居宣布退市，业界纷纷表示遗憾。但深究其原因，或与公司低迷的股价脱不开关系。

2011年，大自然家居初上市时，股价曾达到巅峰，当时股价最高涨至3.22港元/股。而在停牌前，公司股价仅为1.45港元，还不到当时的一半。从股价年变化来看，除了上市当年表现出色，其余年份股价变动均不大。

据中国房地产报称，综合大自然家居的企业实力、年营业额、年利润等来看，股票价值一直处于被资本市场低估的状态，股价低迷，流通程度亦长期处于低水平。这或许是大自然家居退市的重要原因。

当然，走高的负债和收窄的利润，也构成了大自然家居的“败走港股”。

私有化完成后，大自然家居将打算回A股上市。公司表示，新现代家居计划进行重组，实现其全部或部分业务于中国上市，并将继续从事其现有业务，即生产及销售地板产品及定制家装产品。

业内普遍认为，回A将提升大自然家居的品牌知名度，或“浴火重生”。消息宣布之后，公司股价也出现了相应抬升。

不过，要想从港股全身而退，成功回A，也并不那么容易。有媒体指出，此前的东鹏控股就是一个案例。东鹏控股于2013年在香港上市，2016年退市并计划转战A股。2017年3月底，东鹏控股在广东证监局办理了辅导备案登记；2017年9月8日，东鹏控股在深交所披露招股说明书。但一直到2020年10月公司才成功上市，中间相差了3年之久。

中国建筑材料流通协会会长秦占学则对新京报记者表示，再次上市将会投入新的成本。“在主板上市要靠业绩，在创业板上市，又要靠技术含量，这两项是硬件，要达到才行。”