牧原股份财报引网友质疑，券商仍在力挺

3月13日早间，股票社交平台的大V“天地侠影”发表了《牧原会是惊雷吗？》一文，直接对牧原食品股份有限公司（以下简称“牧原股份，002714，SZ”）提出多项质疑，问题集中在公司少数股东ROE（净资产收益率）远低于母公司股东ROE，实际利润被控股股东旗下的建筑公司获取等等。

文章一出，即刻点燃了投资圈上至职业投资人，下至玩票股民的熊熊辩论欲。他们之中有支持“天地侠影”者，也有人质疑其不懂养猪行业，提出的问题并不专业。

不过，每日商业报道（www.bizvcw.com）注意到，牧原股份15日开盘股价出现下跌，收盘跌幅为3.58％，收盘价为103.82元／股。尽管此事引来多方关注、讨论，国信证券仍旧看好牧原股份2021年的业绩表现。

质疑财务数据

企查查显示，牧原股份成立于2000年7月，注册资本超22亿，法定代表人为秦英林，经营范围主要包括畜禽养殖、粮食购销、良种繁育、饲料加工销售、畜产品加工销售等。

天眼查融资历程显示，牧原食品股份有限公司已获数轮融资，并于2014年1月A股上市。公司法定代表人与大股东皆为秦英林，当前牧原股份共有3.12亿股股份被质押，占总股本的8.31%，其中秦英林共质押2.04亿，占总股本的5.42%，占所持股份的13.67%。

2021年全国两会，全国人大代表、牧原股份董事长秦英林在媒体采访时曾表示：“要从世界养猪大国变成世界养猪强国，解决种猪相关‘卡脖子’问题，行业龙头企业要发挥带动作用，提升核心种源自给率。”

虽然董事长豪情万丈，但回顾“天地侠影”在《牧原会是惊雷吗？》一文，主要质疑有以下4点：

1、固定资产/销售收入比远高于行业

不可否认，在养猪行业中，牧原股份的收益表现一贯是好的。但是，公司固定资产一栏，几乎与销售收入相当。再对比其他几家猪企的财报，发现固定资产/销售收入比，要比牧原低得多。

因而，“天地侠影”认为：“去年以来，牧原养猪未必挣到真金白银，但是盖猪圈的人，肯定把钱挣饱了。”

 2、截至牧原股份2020年三季报，归属母公司股东权益438.34亿元，净利润209.88亿元，前三季度，净资产收益率为47.88%，全年奔70%而去。重资产养猪行业，真成了暴利专业户？

3、少数股东权益与收益不成正比

少数股东ROE远低于母公司股东ROE，少数股东的ROE仅为13.98%，而归属母公司股东的ROE却高达47.88%，相当于这些少数股东在同上市公司做不挣钱的合伙生意。

对于这个不合理的会计数据，“天地侠影“在文章中称：“同在一家合并报表，二者净资产收益率竟然相差三倍，实在太过悬殊！占据天时、地利、人和的少数股东，却跟牧原做了不怎么挣钱的合伙生意。牧原真是公众股东的活雷锋吗？”

4、“天地侠影”还陆续发言，质疑牧原股份与关联企业河南牧原建筑工程有限公司（以下简称牧原建筑）之间的交易。“四面墙，一个大顶棚，建筑费用还真不低，高档精舍呀”，暗指牧原股份向牧原建筑支付了大量建筑费用。另外，“天地侠影”还指出，牧原建筑近几年的净利率极低。其中，该公司2020年前三季度营收高达78.79亿元，但净利润只有242.89万元。

受此消息影响，截至3月15日收盘牧原股份价格下跌3.58%，总市值跌破4000亿元至3902亿元。

 此外，每日商业报道（www.bizvcw.com）注意到，3月9日，牧原股份发布了2021年1-2月份生猪销售简报，2021年1-2月，公司销售生猪488.7万头，销售收入122.81亿元，其中向全资子公司牧原肉食品有限公司（简称“牧原肉食”）销售生猪27.8万头。价格方面，商品猪价格整体呈现下降趋势，2021年1-2月，牧原股份商品猪销售均价26.95元/公斤，相比2020年12月份下降10.61%。

网友、专业人士解答质疑

热议还在持续，目前有多项质疑和问题似乎在热心网友和专业人士的热烈讨论中获得了相对合适的解释。

对于“天地侠影”提出的少数股东权益与收益不成正比问题，雪球投资者“坐着不动”认为，该问题由会计合并规则造成，并非造假。此后，“天地侠影”坦陈：“在少数股东收益率问题上，我错误地忽略了牧原通过负债经营提升净资产收益率的现实。但这已不是质疑的重点。”

关于牧原股份的固定资产/销售收入占比过高的问题。有投资者在评论中表示：“这是由牧原的重资产养猪模式决定的，从饲料厂到繁殖猪仔再到养猪场，牧原全部亲自下场，全产业链打通，而温氏股份等其他企业，主要是外包养殖模式。”

还有一位自称是注册会计师的投资者表示，相较于温氏股份等，牧原股份采用垂直一体化大规模自养猪模式，其固定资产比上营收自然远远大于同行企业。

对于关联交易的质疑，某券商农业团队认为并不成立，原因如下：

1、牧原建筑成立的主要原因就是减少建筑商环节层层外包、以及建筑环节的财务规范，从而达到为股份公司节约成本的目的。这些年牧原股份资本开支大幅增加，产能快速扩张，在建工程和固定资产投资大幅增长可以为其验证之一。

2、牧原股份的快速扩张、以及行业上下游产业，同行从其外购大量母猪，仔猪以及行业有口皆碑的评价可以为其验证之二。

另外，“天地侠影”认为牧原股份猪舍建设成本过高，他表示：“按常理，养猪场，土地成本才应该是大头。”随后另有雪球“大V”“杯酒人生”解释称：“养殖用地通常是一般农田，而非工业用地，农田承包费用非常低，一亩地几千元吧。” 

回应质疑，仍被券商看好

关于网络对公司的质疑与讨论，牧原股份3月14日，在投资者互动平台做出回应：“公司成本采用平行结转法核算，生产成本中与养殖直接相关的成本计入原材料，折旧等对应科目；管理费用、制造费用等计入其他费用。感谢您的关注！”

对于牧原股份2021年业绩预期，据国信证券做了简要分析。

牧原股份2021年1-2月488.7万头出栏数量超预期，考虑到其2020年底262.4万头的能繁母猪存栏和131.9万头的后备母猪存栏。国信证券认为，公司2021年生猪出栏有望达到4300万头，相对2020年的1812万头出栏量，实现翻倍以上增长。从售价来看，牧原股份1-2月平均售价26.95元/公斤略低于预期，预判均价还是略受非洲猪瘟疫情影响，但考虑到公司优异的管理，2021年公司业绩仍有望维持高增长。

从数据来看，牧原产能暴增的速度超过了猪肉价格下跌的速度，同时牧原的养殖成本低于主要竞争对手，相当于靠经营质量逆袭了周期下滑。