财知道 | 如何看待这一轮国际原油暴跌？美国页岩油恐迎来危机

腾讯财经讯 截至北京时间3月9日21:00，全球基准油价布伦特原油期货价格跌22.25%，报35.20美元/桶；另一基准油价WTI原油期货价格跌23.03%，报31.77美元/桶。 当日，布伦特原油期货一度跌超30%，日内最低价触及31.02美元/桶。WTI原油期货最大跌幅也超过30%，最低跌破30美元/桶。

这是布伦特原油期货史上第二大日跌幅，仅次于1991年海湾战争时创下的日跌幅。也是WTI原油期货自2015年2月19日以来的最低价格。

那么， 应该如何全面看待这一轮国际原油暴跌呢？

以下为知乎用户“瑟胖子”、“Odysseus”、关于原油暴跌的解答，腾讯财经稍作整理：

在知乎用户“瑟胖子”看来，30年一遇的跌幅，当然是哪里天台风小点了。这次会被载入历史。上一次这么跌，我看了一下，在1991年1月17日，海湾战争，美国领导的部队这一天轰炸伊拉克，要恢复科威特主权，市场预期石油供给恢复，原油价格跌25%。

这次暴跌有多恐怖？如果有人周五因为觉得原油之前跌了很多了（疫情开始，原油确实已经跌了不少了），早上买了很多国内的原油期货多头，结果周五晚上跌10%，周一又跌20-30%，短短2个交易日，亏的直接爆仓，什么钱都没有，倾家荡产。更可怕的是，因为国内期货有跌停板限制，周一开盘跌停，保证金不足但无法卖出平仓，价格继续下跌意味着穿仓，保证金持续亏损甚至为负，还倒欠期货公司钱。可能要一直跌好几天。有谁能忍受这样的亏损？这次是天台人应该会不少。

谁说期货市场没有庄家？沙特就是大庄家。哪一个沙特王子，得到内部消息要增产，周五他直接开个50倍杠杆的期货空头，放个500万零花钱，周一起来看一下，赚了几千万了。

暴跌的起因，是沙特和俄罗斯谈崩，沙特直接宣布增产。其实沙特和俄罗斯谈不出啥的，本来这几年就是美国疯狂生产，美国不参与，OPEC+怎么减都没啥用。再减市场份额都要被抢完了。俄罗斯估计也是看到这点不谈了，40美元的油价只能刚好财政平衡，再减了如果美国撒欢生产，因为疫情估计油价也不会涨多少，产减了，份额没了，何必呢。

现在石油比水便宜，桶都比油贵，再这样下去，美国页岩气开采的企业受不了，俄罗斯受不了，伊朗因为疫情雪上加霜，受不了。沙特又是美国的小弟，各方势力为了自身的利益，以后中东会搞出什么事情也不奇怪了。

你抄底了币圈，他梭哈了原油，我重仓了A股，咱们都有美好的未来。

香港科技大学国际管理硕士“Odysseus”则认为，这是沙特和俄罗斯借用了三个意外事件合在一起，尝试挤出美国页岩油一部分生厂商产能的举动。

这三个意外事件分别是：1、联储去年9月开始的，在货币市场的Repo让一群对冲基金开始做多套息交易，期货溢价的原油自然不在话下，这个交易2020年1月到头，空头进场逻辑充分。

2、2020年2月的疫情发酵，短期需求悲观的时候原油价格下跌。

3、美国高收益债市场隐患浮现，页岩油生厂商现金流出现隐忧其实上周四，我还觉得如果期限利差走阔，高收益债不会出问题，那么俄罗斯和沙特应该会谈好，因为这种情况下谈崩等于自杀份额。但我没想到上周五美国期限利差收窄+高收益债出问题。我不知道这是原油没谈好导致这个事情，还是这个事情发生了导致原油没谈好。但结果是现在美国的页岩油厂商需要思考问题了。

这个故事开始于去年九月底，美国在国债市场上开始回购交易提供流动性。

在去年12月8日的时候，BIS写了个Summary，非常有意思。

这里提到了一个问题，叫做，一群对冲基金利用国债回购上杠杆做套利交易，头寸包括衍生品和债券。问题的关键在于，他们在做什么交易？我当时的第一反应就是，上杠杆的套利交易，大概率是套息交易。实际上确实也非常像，因为去年四季度，用衍生品保护自己不受波动率侵蚀的人特别多。

而Volatility是和Carry负相关的东西，如果有人做多套息交易，那么大概率会买很多衍生品防止波动率放大。

印象深刻是因为我以前喜欢用这个指标看空SPX，但显然去年四季度明显不是正常情况AQR写过一篇论文讲套息交易，里面提到过很多套息交易的种类，期限利差，汇率，股市等等，其实如果有心可以去看看，今年1月联储购债的高峰是很多套息交易的转折点。

商品中的套息交易是做多Backwardation，我的知道的，这个世界上有两个商品是天生的Backwardation，一个是大部分时候的原油，一个是螺纹钢。

然后你会发现一个奇妙的巧合，甚至感觉没有逻辑可言，螺纹钢和布油差不多2020年1月同一时间见顶......所以我们知道了原油价格冲高和第一阶段回落的原因，布油的回落从1月开始。我觉得直到2月中旬，沙特和俄罗斯都没有动过脑筋说要干页岩油，虽然他们对页岩油极端不爽。

甚至我觉得到上周四，他们都只是在观望。因为页岩油对于他们来说有两个很赖皮的地方页岩油身处美国，只要价格合适就会生产，没有地缘政治风险页岩油开发周期很短，融资很简单。他们可以报一个非常便宜的短期生产成本实际上沙特和俄罗斯尝试过一次帮页岩油去产能，在2016年，但他们发现效果一般，美国的钻井跌下去又涨了回来。

原因是什么呢？美国人的工业技术至少说能源工业技术还是过硬的，生产成本的控制一流。

大概45-50美元的WTI就可以让这群人活在成本线附近。

美国的Top Tier更凶残，45-50他们不仅活得挺滋润甚至想扩产。那对于沙特和俄罗斯来说这就太蛋疼了，你减产，他们扩产，而且钻井越多，成本越低，产量越大最后份额没了，你扩产，40-50美元美国人活得挺滋润，美国又不全靠这个吃饭，沙特和俄罗斯在40-50美元可不怎么滋润。我没有具体的数字，但我印象中沙特的财政需要更高的油价才能持续，而俄罗斯很多地缘政治的诉求也需要更好的油价。

如果想打击美国的页岩油产量，必须同时做到几点：

1、油价不能高过他们的成本，不然他们就生产了

2、他们最好有融资问题，不然他们可以借钱先活下来

那么页岩油公司需要覆盖成本所需的油价大概是多少呢？

所以俄罗斯和沙特的目标价是非常明确的，至少在我看来，几乎所有的页岩油公司都没法在这个价格维持短期开采成本。

那为什么是现在呢？因为在平时他们可以借钱融资先活下来，徐图缓进，而上周五美国高收益债似乎出了点问题，一方面国债市场避险情绪特别重，上周四期限利差还是走阔的周五开始收窄（联储的宽松没停），一方面高收益债ETF也跌破了前低，对应的是高收益债利差比较高。当前联储左右为难，鲍威尔一向对于金融市场稳定呵护有加，如果说有什么机会美国高收益债出问题也就是现在了

突然没法上传图片....大家自己看看HYG的走势脑补一下就好。

在这种情况下，事后来看，沙特和俄罗斯谈判未果倒确实符合他们的利益。未来的事情发展无非几个出路：

疫情维持，美国高收益债出问题，油价持续低迷，大部分页岩油企业倒下；

疫情缓解，美国高收益债出问题，油价短暂低迷，一部分页岩油企业倒下；

疫情维持，美国高收益债没问题，油价持续低迷，一部分页岩油企业倒下，OPEC俄罗斯份额少了价格还跌了，大亏；

疫情缓解，美国高收益债没问题，油价回暖，页岩油企业活了下来，OPEC俄罗斯竞争份额。

你会发现，页岩油要出事，短期现金流续不上可能是1个季度或者两个季度的事情，俄罗斯和OPEC已经惨了4年了，不在乎这1-2个季度。

所以我感觉他们是这么一个流程。

先是油价被一群投资者做多干到了高位，联储停止Repo之后开始下跌，没想到有了冠状病毒下跌很快，opec开始谈判，没想到美国高收益债又出了问题，干脆一次性把油价干到美国页岩油成本线以下，然后看有多少页岩油产能撑不下去，所有这1-2个季度撑不下去的产能，将来都会变成OPEC+俄罗斯的份额。他们的风险和代价是，如果疫情很厉害同时美国高收益债没问题，那么他们会受到价格和产量的双重打击，一方面疫情厉害高收益债还没问题的概率偏低，另一方面如果真的有这事情，那该来的总会来，如果美国死保页岩油产能，OPEC和俄罗斯迟早要自己争夺份额。

机会的话，我感觉这种情况顶多维持1-2个季度，油价不可能在页岩油的成本以下太久，无非是不同情况反弹的高度不同。等到美国期限利差开始走阔的时候，油价从contango变回Backwardation的时候又可以重温去年秋日好时光。

此时最需要耐心等待。

（作者：知乎用户“瑟胖子”、“Odysseus”，本文转载于知乎，文章仅代表个人观点。）

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