投十条：动荡年代的投资策略

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1、从贸易战到新冠疫情，美国政府及其官员的说法做法有其自己的逻辑和理由。但可以看到，美国离一个大国状态越来越远了。政治家缺乏长远眼光，执政境界不高：对眼前利益锱铢必较分毫必争，对长远利益和全球利益熟视无睹漠不关心，甚至撂挑子、落井下石。这就像看一个人，站在他的角度，似乎他做的也没错。你会觉得他虽然很富有很强壮，但很令人讨厌，你耻与为伍，其格局和境界太低，已经成不了什么大事了。美国已经不是那个优秀政治家引领国家引领世界的美国了。这算不算另一种衰落？当然，作为中国，我们要承认美国的强大，知道我们的差距和优势，知己知彼，但也要注意美国的变化，并灵活积极地应对这种变化。

2、投资策略的制定，首先要明确自己可投资产的规模，风险偏好和交易能力，不能一概论之，没有标准答案。目前市场环境，很小规模的可投资产，我建议你少动为好，错的比挣的多。可投资产规模较大的人，要有机构思维，债券和债基是比较好的选择。而企业，首要任务是活下去。目前股市进入动荡期，避险为上。从投资角度，我个人不仅不悲观，而且我强烈看好这次市场动荡后的机会。另外，题外话，85后的机会终于来了。真的。

3、美联储直接零利率，相当于已经出了四个2。要是美联储直接炒股，大概相当于连2个王也出了。没牌了。那么，下来就是耍赖，什么牌都可以当王出，礼崩乐坏。大乱大治？还是从头来过？不知道。人类没有经历过。但常识告诉我们，什么牌都可以当王出，是没法打牌的。

4、宽松政策的黔之驴效应：美联储已经乱了方寸，而且黔驴技穷，金融市场已经很难信任。这次危机的性质在于，疫情全面冲击了经济增长的诸多前提，经济基本面恶化，经济恢复需要较长时间，靠央行放水是没有用的。哪个经济体最先战胜疫情，哪个经济体最先进入疫后重建，哪个经济体的经济最先进入反弹，资产也相对最有吸引力。货币政策并不是最关键的政策，这只“驴”不应该由央行来当。纾困、减税降费、休养生息、耐心培育，才是正途。疫情摧毁了很多传统的商业和投资机会，但也导致的人们行为和经济活动特点的发生变化，同样也带来诸多新的机会。

5、对全球投资者来说，未来2-3年最好的策略可能是先赚A股的泡沫钱再去赚美股的价值钱，有点像2007-08。海外危机越严重，A股被高估、美股被错杀的幅度越大，赚钱的机会越大。华创张瑜同学的这张图很清楚，过去十年的美股牛市是有基本面支撑的，就是近两年估值跑的快了些。美股尤其科技消费龙头公司20-30%的roe很普遍，除了危机，真的没有什么能阻止全世界最nb的公司走牛了，危机之后往往是新一轮的机会（看看图2的美股百年史）。可惜国内投资者能参与的不多，国内有限的QD基金一言难尽。

6、股市两个凡是：凡是媒体热捧的股票，大部分不要碰，起码不要长期持有。凡是媒体不关注的股票，要想方设法去关注，还没发光的金子经常藏在里面。而对于风口上的猪来说，风停之后无非三种结局：纯故事的跌成狗。业绩不稳故事太大的震荡。业绩扎实的直接穿越周期。谁说中国股市不看基本面？

7、最近有很多人问我石油价格问题。谢谢大家还记得我做过几年油价研究，写过一本《石油的逻辑》。最近几年直接关注石油市场少了，但之前有几点研究体会，供大家参考。一，长周期看，国际油价的波动是多重均衡的结果，大型上涨或下跌周期往往会改变世界经济博弈对比或世界政治格局。二，长周期看，欧佩克并不真正决定油价走势，其行为往往是“追涨杀跌”，需求国和进口国对油价更有决定性。三，短周期看，油价波动是需求、汇率、库存、增产减产、地缘政治事件（主要影响运输和管道）等诸多因素影响的结果，短期的波动往往是全球需求变化的前兆。四，页岩气技术革命已经相当大程度改变了国际石油市场结构，美国不仅拥有巨大的需求能力，更拥有了巨大的生产和出口能力。美国决定不了价格，但从经济和政治利益考虑，过高或过低的油气价格对美国都没有好处。

8、A股从来没有什么“避险牛”。第一，海外资金不是A股的决定性因素，只是影响因素之一；第二，A股也不是海外资金的主要配置，只是边缘配置，毕竟A股不是一个完全开放的市场；第三，A股在全球资产类别中属于典型的风险资产，海外避险也不会找A股，相反可能因为减持权益资产而导致外资流出A股。也就是说，全球动荡短期内根本不会导致资金流入A股，对A股肯定不是什么好事，顶多是中性。此前只是因为A股的内生牛恰好碰上了海外的动荡，让A股看上去像一个避风港。理清这个逻辑非常重要，否则很多人还把海外动荡当好事。如果海外不动荡，A股会更牛。如果海外动荡超出预期，全球经济因为疫情歇菜了，我们怎么可能从中受益？跌的少一点就烧高香了。

9、老基建和新基建完全两码事。老基建太传统，不是未来最急需的，而且杠杆高，行业过剩。新基建的配置价值要好很多，既符合政策支持，也符合市场需求，行业也处于高速成长阶段，发展的带动效应明显，比如5G可以带动5G手机消费、充电桩可以带动新能源汽车。重点的投资领域和相关公司我们在《老基建vs新基建》、《信息基建》等报告中都做过梳理，其中核心就是下面两张图表（此处略，可在会员社群查看），大家可以参考。

10、经常有会员问基金定投好不好，估计是很多机构给他们推荐。理论上，基金定投是很科学稳健的投资方式，但并不是最优方式，因为你没有做任何判断，对冲了很多风险，也丧失了很多机会。理想的方式是在一定的研究基础上选择定投金额和周期，比如当下这个市场其实就很适合定投。因为你短期很难预测市场何时反弹，还会不会下跌，但你可以确定目前市场处于长期较低位置。这个时候定投：如果市场上行，你可以赚（只不过赚的少点，不用担心上不了车）；如果市场震荡，那你也没风险，而且长期拿到了较低的筹码；如果市场下行，你的风险也可控，因为本来就2700，跌也跌不到哪去。我们本周的直播还会具体讲讲怎么选定投的标的，下面这个图供参考。

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