听北大经院吕随启谈疫情影响下的资产配置策略与原则

【抗“疫”在行动 “大咖”正在说】——北京大学经济学院吕随启自二月份中旬以来一直认为，未来农业尤其是粮食、果蔬、白糖等必需品的需求上涨，为这类上市公司业绩改善以及股价持续上涨提供了实实在在的支撑。2020年“粮周期”已经开启。

疫情防控不可松，教书育人未敢忘。

“金融1号院”近期观察到，疫情之下，北京大学经济学院整合名师资源，重磅推出了“北大经院EDP公益云课堂系列”。通过名师直播讲座，开展线上教学并与听众互动交流，关注疫情下企业的困局与发展，聚焦国家发展进程的重大议题。

近日，“金融1号院”联系到北京大学经济学院，将北京大学经济学院云课堂第一讲内容带到院儿里，与“金融1号院”的读者们共分享、同学习。

以下为北京大学经济学院云课堂第一讲北京大学经济学院吕随启副教授的课堂视频。

吕随启第一讲第一部分

吕随启第一讲第二部分

以下为视频部分内容观点：

新冠肺炎疫情对行业有哪些影响？

在吕随启看来，从微观来看，新冠肺炎疫情对于中国各个行业无疑会产生深远的影响，对于具体行业的影响可能有差异，这种差异性可以为投资策略的选择提供决策依据。

第一，由于众所周知的原因，目前在大数据、人工智能等许多高科技公司中，真正具有足够高科技含量的企业并不多，里面有许多鱼目混珠的因素。没有新冠肺炎疫情发生的正常情形中，这类题材股性活跃，蕴含的投资机会颇多；然而疫情过后，这类行业有可能发生严重的两极分化，部分所谓的高科技企业也许会原形毕露，投资者需要规避这类行业股票冲高回落的风险。

第二，许多跟防疫有关的医药、医疗设备类的股票，受疫情走势影响，短期内显而易见存在市场机会，但是长期内走势是否可以持续存疑，一旦冲高回落，短期追高者面临的是接盘后高位套牢的风险。

第三，餐饮、娱乐、影视等第三产业的股票，由于受居家隔离、营业禁令、旅行管制等因素的制约，客源和营业额会大幅下降，不可能迅速恢复正常。虽然短期内没有什么盈利机会，但是有可能砸出价值洼地之类的新坑，因此可以结合疫情走势，慢慢寻找建仓机会。

第四，按照正常的投资逻辑，在经济形势不容乐观的前提下，吃药喝酒通常是理性的比较稳健的防御性投资策略。然而如前所述，与新冠疫情有关的股票都已经涨幅巨大，不值得冒险接盘；与喝酒有关的题材，在居家隔离、饭店关门的前提下，有多少酒肉之徒还可以聚众豪饮？因此吃药喝酒的防御策略也已经不再现实。

人们眼前最现实的需求，是填饱肚子吃饱饭。对此，吕随启自二月份中旬以来一直认为，未来农业尤其是粮食、果蔬、白糖等必需品的需求上涨，为这类上市公司业绩改善以及股价持续上涨提供了实实在在的支撑。2020年“粮周期”已经开启。

疫情影响之下的资产配置策略与原则

吕随启认为资产配置值得强调的要点有：

要点一：基本面因素。无论是IMF、国家统计局、社科院等科研机构，还是国内外机构的预测，新冠肺炎疫情流行背景下，2020年全球经济增长不容乐观，大环境正在恶化，而且有可能进一步恶化。中国经济处于L型的垂直位置，现实的情况是缓慢恢复，未来更大的可能不是企稳而是进一步下滑。

基本面决定了股市不可能出现大的反转，周期性因素与疫情肆虐叠加决定了中国资本市场趋势向下，结构性、体制性因素使中国经济面临的问题更加复杂；控制风险、防御为主、降低预期、顺势而为是最合理的选择。

要点二：政策面因素。全球央行开闸放水的力度越大，表明新冠疫情对于全球经济的负面影响越大，未来前景的预期越悲观；中国货币政策回旋余地小，逆周期调节的力度越大，表明新冠疫情对于中国经济的负面影响越大。

只要新冠疫情全球继续蔓延，只要经济基本面没有好转，此类政策面因素的变化只能带来短期的流动性效应，通过影响市场情绪，为投资者带来阶段性投资机会，并不能改变熊市的本质。

要点三：事件驱动因素。新冠疫情蔓延以及全球大流行使原本存在的一些不确定性因素更加恶化，贸易摩擦不断加剧、民粹主义的倾向不断强化、地缘政治格局在变化、局部冲突在加剧等等，任何一只黑天鹅飞出都有可能使投资者面临的风险上升。

要点四：长短期权衡。大规模QE、MLF和定向降准这类权宜之计无疑会带来短期机会，经济基本面恶化、外部环境堪忧、汇率贬值压力上升势必会使长期风险加剧。短期机会与长期风险的平衡决定了你能否走得稳、走得远。

要点五：估值问题。中国股市本来整体估值偏高，新冠肺炎疫情的负面影响雪上加霜，估值重心向下调整的趋势不可逆转，只要这一调整不到位，调整就不可能结束。

要点六：其他值得注意的问题

---大牛市的逻辑支撑不存在；

---流动性驱动的大牛市同样不成立；

---人民币计值的资产不是避险资产，因此A股市场也不是避风港。

资产配置战略仍然要以防御性配置为主，控制风险，控制仓位，做好对冲，选好行业，选对标的资产。

第一，增加外币资产的配置，外汇需求增加、通货膨胀率上升、出口下降导致的外汇供求格局紧张、货币供给宽松、财政政策增加刺激，这一系列因素使人民币汇率面临的贬值压力上升。

第二，财政政策、货币政策双管齐下，趋于宽松，疫情防控和及其影响恢复的需要，两会召开前的政治因素的影响，使金融市场的维稳成为必然，因此短期内股票市场仍然存在一些结构性机会。理论上在一季报和半年报等关键时点之前还有值得追逐的热点。只是需要牢记，这只是结构性的短期机会。

第三，只要看一看消费由于居家隔离而萎缩，出口由于输出入限制而减少，只要看一看媒体上反复强调的当务之急是慢慢复工，只要看一看学生无法按时返校、教工无法返回办公室，我们就可以推断疫情的影响有多严重。显而易见，上市公司一季报和半年报恐怕不会那么令人鼓舞。因此，我们在追逐短期机会的时候不要忘记规避业绩爆雷的风险。

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编辑：余俊毅 值班主编：李文

终审：马方业/张志伟