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柔宇科技IPO超百亿:“独角兽”烧钱要持续多久?

折叠手机显示技术曾是炫酷一时,多款样机引来大众注目。拥有这项炫酷技术的先行者将要上市了。

近日,上交所受理了深圳市柔宇科技股份有限公司(以下简称“柔宇科技”)的科创板上市申请。资料显示,柔宇科技成立于2012年,顶着“柔性屏幕”的新技术光环,获得了各路资本垂青,8年间经历13次融资,柔宇科技累计融资额超过70亿元,成为创投圈令人瞩目的明星独角兽。

每日商业报道(www.bizvcw.com)注意到,作为明星独角兽企业,自主研发路线撑起了柔宇科技的高估值,但也因此面临着诸多争议。报告期,柔宇科技营收虽有增长,但持续烧钱、未见希望的困境,恐怕也不能得到投资人更多的投入。也许,其产品真正得到市场的认同还需时间。

业绩持续亏损

能成为明星独角兽公司,自然有引人注目的业绩。然而,对于柔宇科技最多的质疑恰恰来自业绩持续亏损。

招股书显示,2017年-2020年上半年,柔宇科技分别实现营收6472.67万元、1.09亿元、2.27亿元和1.16亿元,虽呈现增长的态势,但总体营收数额并不大,反观同期净利润却均为亏损状态,分别为-3.59亿元、-8.02亿元、-10.72亿元和-9.61亿元,三年半的时间,累计亏损达到32亿元。

柔宇科技IPO超百亿:“独角兽”烧钱要持续多久?

柔宇科技在招股书中指出,报告期内,公司持续亏损的主要原因是公司产品仍在市场拓展阶段,销售规模较小,且新产品的研发需要投入大量资金。报告期内,研发投入分别为1.60亿元、4.88亿元、5.86亿元和5.83亿元,占营业收入比重分别为247.87%、447.88%、258.25%和502.01%。

柔宇科技IPO超百亿:“独角兽”烧钱要持续多久?

柔宇科技表示,预计未来一段时间,公司将存在持续亏损,甚至可能因此触发退市条件。部分市场观点认为,在全柔性屏市场培育期,柔宇科技处于从创业期到快速成长期的发展阶段,对研发进行如此巨大的投入,不免有些孤注一掷。不同观点也表示,投资人的专业眼光看得更远,也许柔宇科技的业绩还需要观察。

当然,也许投资人金钱的投入已经在减少了。因为柔宇科技2017年到2019年,经营活动现金流量分别为-3.58亿元、-6.11亿元、-8.1亿元。资金缺口正在逐渐加大。

每日商业报道(www.bizvcw.com)发现,柔宇科技正主要通过股权融资、债券融资补充流动资金。为筹措资金,公司已经质押了多项重要生产经营资产。同时,为了向银行申请借款,其子公司柔宇显示股权质押、部分设备抵押和部分专利质押。另外,柔宇科技还曾在2019年向多位高管众筹216万元以应对临时性短期资金需求。

扩产能有必要吗?

柔宇科技此次欲募资144.34亿元,用于柔性技术的研发、基地扩建和企业方案开发项目以及补充流动资金,在目前已上市的科创板个股中,这一募资额仅次于中芯国际。

每日商业报道(www.bizvcw.com)注意到,招股书显示,柔宇科技此次超百亿的IPO募资中,有49.4亿元用于“柔性显示基地升级扩增建设项目”,即产能扩建,占到总募金额约1/3。而产能扩建项目,引起了市场人士的诸多不解,毕竟柔宇科技公布的目前产能、产量和销量数据显示,其产能利用率及产销量并不高。

柔宇科技IPO超百亿:“独角兽”烧钱要持续多久?

数据显示,2018年-2020年上半年,柔宇科技全柔性显示屏的设计产能为11670张、46670张和23330张,同期产量分别为1760张、14560张和1230张,经计算的产能利用率分别为15.1%、31.2%和5.3%。

柔宇科技IPO超百亿:“独角兽”烧钱要持续多久?

同期内,全柔性显示屏产量分别为7748片、314036片和48563片,销量为2099片、52747片和22136片,经计算可知其报告期内的产销率分别为27.10%、16.80%和45.58%。

柔宇科技IPO超百亿:“独角兽”烧钱要持续多久?

之所以出现这样的情况,可能是柔性产品的酷炫,造成了价格较高制约了市场需求。不解的是,招股书显示,这一产品的售价,在2020年上半年降至5984.83元,较去年的6480.93元下降7.65%,更是远低于产品公开的起售价8999元。

而产品降价也没有提升销量,并造成了存货的上升。报告期内,柔宇科技的存货分别为1.03亿元、1.65亿元、5.95亿元和4.80亿元,其中库存账面价值分别为0.41亿元、0.57亿元、1.73亿元和1.12亿元。存货周转率分别为1.14次、0.10次、0.38次、0.21次。

值得注意的是,招股书显示,柔宇科技的分产品销售情况显示,报告期,为企业解决方案,就是B端业务占比在逐年走低,2020年上半年占比为22%;消费者产品(C端)业务在逐渐走高,2020年上半年占比达78%。

柔宇科技C端产品,主要包括FlexPai柔派系列折叠屏手机、智能手写本柔记等,虽然营收占比逐年增长已占到营收的78%,但就2020 上半年营收也不足亿元。

同时,FlexPai柔派手机,京东旗舰店上仅有千余条评价,淘宝只有200人在柔宇数码旗舰店(深圳)付款;线下门店方面,只是一个直营门店和8个线下经销商。

如此看来,是市场拓展不足,还是市场真需要这样的产品,值得思考。而在此情况下,柔宇科技却仍要大规模进行扩产,投资者自然要问,这近50亿的新增产能能否消化?

关联交易存疑

2019年初,在与小米的折叠屏手机首发之争中,为回应“PPT量产”“炒概念”甚至“骗子公司”等质疑,柔宇科技曾发布超5000字声明,并称“最近一个季度签约的客户订单额,就已达40亿元,柔性电子市场增速远超预期。”但招股书中却未见这40亿的订单。

纵观柔宇科技的大客户名单,几乎每一年都有较大变化。柔宇科技在招股书中表示,大客户波动主要原因系公司全柔性显示屏产线建成后,产品种类增多,同时公司产品导入下游客户存在一定验证期。

柔宇科技IPO超百亿:“独角兽”烧钱要持续多久?

柔宇科技IPO超百亿:“独角兽”烧钱要持续多久?

值得注意的是,在几乎每年都有变动的大客户名单中,壹梁实业(深圳)有限公司(以下简称:壹梁实业)在2020年上半年、2019年、2017年分别位列柔宇科技的第二、第四、第四大客户,采购金额分别为1944.15万元、1034.48万元、374.33万元。而2017年刚好是壹梁实业刚刚成立的年份,即其成立之初就成为了柔宇科技的第四大客户。

另据网易清流工作室指出的,壹梁实业的实控人同时持有深圳同创鑫电子有限公司45%的股份,而该家公司是柔宇科技美国公司供应商。针对此事,每日商业报道(www.bizvcw.com)向柔宇科技发函确认,但未得到回复。

此外,资料显示,目前的OLED柔性屏幕制造商中,中国、日本、韩国在制造技术上处于领先地位。韩国的三星利用其成熟的手机制造技术,主导移动设备小屏幕的生产,LG在大屏幕电视领域占据主导地位。

虽然柔性屏制造业,作为是重资产行业,前期的各种巨大投入难以避免,但柔宇科技要做研发,又要做市场,自然困难巨大。

不过,2018年,柔宇科技投产了全球首条全柔性显示屏大规模量产线。柔宇科技创始人刘自鸿曾在公开演讲中表示,由于超低温非硅制程集成技术(ULT-NSSP)这一技术完全由柔宇自研,该项技术给柔宇科技带来“换道超车”的机会。

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