菜百股份IPO：线上“虚晃一枪”，线下才是重点

1月19日，上交所官网显示，北京菜市口百货股份有限公司（以下简称“菜百股份”）更新招股书。此次上市，菜百股份拟募资12.5亿元投资营销网络建设项目、信息化平台升级建设项目等，其中9.5亿元用于拓展直营门店。

菜百股份源于1956年设立的北京市玄武区菜市口百货市场，有“京城黄金第一家”之称，也是商务部第一批命名的中华老字号，原本从事百货商品经营，随着黄金珠宝业务逐步做大，2010年转型专营黄金首饰。目前该公司的主要产品包括黄金饰品、贵金属文化产品、贵金属投资产品，以及钻翠珠宝饰品。

每日商业报道（www.bizvcw.com）了解到，菜百股份近年来虽然收入较高，但毛利率并不高；同时，因销售区域与渠道高度集中，已经试水多年的电商销售的菜百股份，新零售之路还有多远。

毛利率并不高

根据招股书数据，2017-2020年上半年，菜百股份的营业收入分别实现79.91亿元、86.12亿元、83.99亿元和31.48亿元，归母净利润分别为33.04亿元、37.15亿元、40.22亿元和16.34亿元。其主营业务中，贵金属投资产品与黄金饰品收入占比最大。

值得注意的是，虽然营收可观，菜百股份的毛利率在同行业内却处于偏下位置。报告期内，菜百股份的毛利率分别为12.85%、12.49%、13.59%和13.78%。

对此，菜百股份在招股书中指出，报告期内，公司毛利率低于同行业毛利率平均水平，主要因公司产品结构与部分可比上市公司产品结构不同所致。主营业务以黄金饰品为主的上市公司，毛利率水平与公司接近。

既然是制作黄金饰品，菜百股份主要原材料为黄金和铂金，黄金、铂金原材料主要通过上金所采购。虽然是通上金所购买原材料，可以保证质量稳定，但国内黄金、铂金价格受国内外经济形势、通货膨胀、供求变化、地缘政治、国际金价等复杂因素影响，波动幅度不小。

对于如何把控原料成本上涨对收入造成的影响，菜百股份表示，直接从上金并通过“以销定采”的多批次、小批量的采购原则，降低原料价格风险。

据中国黄金协会最新统计数据显示，2020年上半年，全国黄金实际消费量323.29吨，同比下降38.25%。其中黄金首饰207.87吨，同比下降42.06%；金条及金币76.98吨，同比下降32.12%；工业及其他38.44吨，同比下降25.16%。受疫情防控、经济增长放缓和金价上涨等多重因素影响，上半年黄金消费出现较大幅度下滑。

IPO募资主投线下

菜百股份拥有包括公司北京总店、覆盖华北地区的41家直营连锁门店、银行渠道在内的线下销售网络，以及覆盖全国市场的线上电商销售网络。

根据销量统计，2017-2019年，菜百股份黄金饰品销量分别为12227.53千克、12075.24千克、10916.15千克，贵金属投资产品的销量分别为9395.29千克、11824.37千克、10532.65千克，两项产品年销量已超20吨黄金。而其中的购买力基本上全部来自华北地区。

报告期各期，公司在华北地区实现的销售收入占公司主营业务销售收入的比例分别为 98.94%、98.85%、97.97%与95.90%。

为改善这一局面，菜百股份已在河北、天津、内蒙古开设直营连锁门店，并利用电商渠道扩大销售区域，但显然效果仍有待加强。

除了业务在区域集中度高外，菜百股份在销售渠道方面也集中依靠线下。报告期内，由直营店及银行两大线下渠道所得的收入总和分别为77.54亿元、86.23亿元、79.05亿元和28.27亿元，占比分别为97.23%、96.57%、94.54%和90.01%，虽有逐年下降但占比极高。反观电商渠道，在报告期内逐年均有小幅上涨，增速也还不错，但金额在营收中的占比仍较低。

在对每日商业报道（www.bizvcw.com）的采访回函中，菜百股份表示，为抓住新零售发展机会，公司早在2014年设立了电商子公司，以打造线上线下相融合的全渠道销售网络。近年来，电商子公司业务快速发展，并积极开展网上直播业务，在线上面向全国市场的消费者推广“菜百首饰”黄金珠宝商品。

另外，本次发行募集资金投资项目“信息化平台升级建设项目”将在现有信息化平台的基础上，结合公司线上和线下业务拓展的需要，对现有信息管理系统模块进行升级改造和新建，以打通各业务链条，提升公司内部的协同合作能力和运作效率。

不过，每日商业报道（www.bizvcw.com）看到，此次IPO募资的大量金额,菜百股份仍是用于线下直营门店扩张，用于线上渠道与研发设计项目的资金累计不足2亿元，可以看出菜百股份的短期经营重点仍以线下为主。

大额分红可观

菜百股份在申请IPO前的数次大额分红也引起了投资人士的诸多关注。

招股说明书显示，2017年，菜百股份向股东派发现金红利2.5亿元；2018年，菜百股份向股东派发现金红利2.94亿元；2019年，菜百股份向股东派发现金红利3.44亿元；2020年，菜百股份向股东派发现金红利3.64亿元。

报告期内，菜百股份向股东派发的现金红利累计计算，合计刚好足够覆盖此次募资上市的金额，为12.53亿元。

有投资人士表示，企业IPO募集资金无非是为了扩张扩产，或者改善企业债务压力，从而使公司赚到更多钱。因此一般情况下，公司股东也愿意不分红，这样能有更多资金用于公司发展。

而菜百股份一边向股东分大额红利，一边在股市募资扩产，实在让人摸不着头脑。

针对这一疑惑，菜百股份在对每日商业报道（www.bizvcw.com）的回函中表示，根据《公司法》及《公司章程》的规定，公司报告期内股利分配政策的一般规定如下：公司依法缴纳公司所得税并按照有关法律法规从缴纳所得税后的利润中提取储备基金和职工奖励及福利基金后，剩余的利润根据投资者的决定进行利润分配。在符合分红条件的情况下，公司原则上每年度分配一次利润，根据公司盈利情况及资金需求情况也可以进行中期分红。

公司也将严格执行相关规定，切实维护投资者合法权益，强化中小投资者权益保障机制，结合公司经营情况与发展规划，在符合条件的情况下积极推动对广大股东的利润分配以及现金分红，努力提升股东回报水平。根据公司股东大会决议，如果公司首次公开发行股票的申请获得批准并成功发行，则本次发行日前滚存的可供股东分配的未分配利润由发行前后的新老股东共享。