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中荣股份IPO:宝洁是大客户,包装盒生意有多赚钱?

9月5日,中荣印刷集团股份有限公司(中荣股份)完成财务资料更新后,重新恢复了发行上市审核程序,目前已进入问询阶段。

 

1990年,张家边印刷实业与香港荣满实业,共同出资设立中外合资经营企业中荣有限,并在2016年完成股份制改革,整体变更为股份有限公司

 

中荣股份以折叠彩盒、礼盒,以及促销展示货架、电商包装盒、智能包装等产品为主。2018-2021年上半年,公司营业收入分别为18.9亿元、20.6亿元、21.8亿万元、11.9亿元。扣非后净利润分别对应为1.1亿元、1.7亿元、1.8亿元和9161万元。

 

经过多年发展,中荣股份已初具规模,建立了比较完备的营销体系、研发体系、管理体系和供应链体系,并在中山、天津、昆山、沈阳设立了生产基地。跨国知名公司宝洁是其多年大客户,可见实力不俗。不过,公司销售的主要产品折叠彩盒毛利率不高,受原材料价格涨跌影响较大。

 

招股书表示,中荣股份本次申请在深交所创业板上市,拟募资8.93亿元,其中3.5亿元偿还银行贷款和补充流动资金,2.28亿元用于高端印刷产品扩建项目二期(2019年天津)。

 

主力产品利润不高


报告期内,中荣股份单一产品类别贡献了公司主要营收,从2017年至最新披露日期,公司7成以上的收入均来自于折叠彩盒。


然而结构工艺相对简单的折叠彩盒,行业准入门槛较低,区域性中小企业众多。中荣股份也意识到,现阶段,我国中低端纸包装领域由于产能过剩,市场竞争激烈。同时折叠彩盒的单价较低,招股书称,对于售价较高的商品如消费电子产品,其通常使用礼盒作为包装物,礼盒单位价值是彩盒的数十倍。

 

每日商业报道(www.bizvcw.com)根据前瞻产业研究院的报告得知,纸包装市场按照利润率和规模体量呈现金字塔状:金字塔最底层的是工业包装及低端商业包装,规模体量最大,原材料以箱板、瓦楞为主,结构简单个性化程度低,多用于低客单价的日用品、快消品、快递包装以及部分高客单价但体积较大的商品(如家电),净利润水平约在2%-5%;中高端商业包装主要以白卡纸、白板纸等材料为主,印刷精美、结构复杂、设计附加值高,主要用于高客单价、小体积的商品,如消费电子、高端白酒、精品烟盒、高端礼品,其中消费电子包装净利率多在5%-15%,烟酒包装净利润率可达20%-30%。

 

因此,中荣股份也在近些年积极发展高端礼盒产品,2018年其礼盒销售金额在100万元以上的客户有14家,到2020年已增长至29家。同时,公司礼盒收入整体呈现上升趋势,不过占比仍然很小,距离实现高端化转型依旧很远。

 

目前,中荣股份主要以服务日化和食品、保健品等行业为主。由于日用品、食品快消等产品单价通常较低,自然其选择包装物时也会偏向价格低廉的折叠彩盒。

 

2020年,中荣股份来自日化行业的销售额为10.82亿元,占主营业务收入的50.37%;来自食品、保健品行业的销售额为6.45亿元,占比30.02%;来自电子行业的销售额为2.96亿元,占比13.79%;剩下的1.25亿元来自其他行业。

 

形成此般收入结构又与公司的大客户成分紧密相关,报告期内公司的前五大客户分别属于日化、食品和消费电子行业。同时,公司向前五大客户的销售金额分别为8.94亿元、9.32亿元、9.69亿元和4.92亿元,占同期营入的比例分别为 47.41%、45.18%、44.51%和41.26%,占比相对较高。

 

尤其宝洁常年为公司第一大客户2018年-2020年,公司向其销售金额分别为 4.56亿4.85亿4.76亿占同期营业收入的比例分别为24.19%、23.50%21.86%

 

原料价格涨跌影响大


就近两年业绩增长来看,2019年和2020年,中荣股份营业收入增长率分别9.38%、5.49%,增速不高

 

与此同时,中荣股份的毛利率与同行业公司相比处于中位数水平。数据显示,2018年至2021年6月,中荣股份毛利率分别为23.81%、25.37%、25.26%、23.49%。而同行业公司,裕同科技(002831,SZ)和劲嘉股份(002191,SZ)平均毛利率高于公司,其原因为裕同科技主要产品为消费电子类产品包装,劲嘉股份主要产品为烟标产品,其产品附加值均较高,下游应用领域产品价值高,因此利润空间较大。

 

由于行业属于传统制造业报告期内,中荣股份产品的直接材料成本占主营业务成本的比例分别为67.01%、68.57%、68.23%和68.16%。直接材料主要为白板纸、白卡纸等原纸制品,根据公司原材料采购金额与营业收入对比两者变化趋势基本一致,所以中荣股份营业收入增长的一部分原因,来源于纸张价格上涨带来的产品定价上涨。

 

2019年中荣股份的折叠彩盒产品毛利率较2018年有所回升,主要是原因包括原材料价格下降公司白卡纸和白板纸2019年采购单价较2018年分别下降了6.53%和9.32%,而产品销售价格的调整滞后于原材料价格的变化

 

2020年中荣股份折叠彩盒产品毛利率较2019年略有下降,主要又是原材料价格上涨所导致,招股书表示,2020年第四季度纸张平均采购价大幅提升,导致全年平均单位成本上涨,而产品销售价格调整存在滞后性,从而拉低了全年平均毛利率水平

 

此外,每日商业报道(www.bizvcw.com)注意到,中荣股份已经在2018年和2019年,分别向中小板和创业板提交过IPO文件,但期间各自因公司中山工厂的搬迁和受行政处罚后整改公司的生产、环保行为,让前两次申报IPO并不顺利。

 

本次申报又一回选择创业板,中荣股份认为公司属于同行业中业务、技术、模式创新的企业,报告期内持续投入创新活动,带动了营业收入持续增长,符合创业板定位。

 

招股书显示,截至报告期末,中荣股份及下属子公司拥有有效使用的专利225项,其中发明专利15项,外观设计2项,实用新型专利208项。通过持续的研发和创新,公司已拥有一批核心技术,涵盖了智能制造、数字印刷、色彩管理术、网络印刷、绿色环保包装材料、绿色环保生产等多个符合行业未来技术发展趋势的新兴领域。

 

中荣股份的研发投入主要包括技术研发和新产品研发两个方面近年来公司逐步加大研发投入,报告期内,研发支出金额分别为7162万元、7390万元、8692万元和4831 万元,分别占当期营收的3.80%、3.58%、3.99%和4.05%。不过,与同业公司相比,中荣股份的研发水平仍有提升空间

 


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