近期，在向A股冲刺的天津市依依卫生用品股份有限公司（以下简称“依依股份”）预披露更新，拟中小板上市。
经了解，依依股份的销售收入中有近9成来自境外，且大部分由公司的ODM模式生产创造，而其自有品牌竞争力较弱；行业环境利好助长了依依股份的产品毛利率，但仍在行业内处于下风。
另外，依依股份目前的产能利用率不高，而此次募资仍将有部分资金用于新增产能，不知是否能得到合理利用。《每日商业报道》就上述疑问向依依股份发函采访，截至发稿前未收到回复。
产能利用率低
根据公开资料显示，依依股份成立于2005年，曾于2017年1月挂牌新三板，2019年10月摘牌，欲转板A股主板市场。
依依股份是一家专业从事一次性卫生护理用品及无纺布的研发、生产和销售的科技型企业。其中，一次性卫生护理用品包括宠物卫生护理用品和个人卫生护理用品。宠物卫生护理用品包括宠物垫、宠物尿裤、宠物清洁袋、宠物湿巾、宠物垃圾袋等，个人卫生护理用品包括卫生巾、护理垫、纸尿裤、口罩等。
《每日商业报道》注意到，依依股份部分产品存在产能过剩的问题。
作为依依股份宠物用品中的主要产品，宠物尿裤的产能几乎每年都有提高，但产能利用率却始终飘忽在30%到40%。报告期内，依依股份的宠物尿裤产品利用率分别为44.16%、34.11%、42.97%和40.58%。
而在其募投资金计划中，仍将有部分资金用于宠物尿裤项目。
已有规模尚难实现产能的充分利用，新增的产能又该如何消化？募投的资金能否实现其最大价值？
营收净利双增长
据《2019中国宠物行业白皮书》显示，2018年至2019年我国养宠人数达9915万，增长速度近35%。2019年国内宠物（犬猫）消费市场已经突破2000亿，整体消费规模达到2024亿元，较上年增长18.5%。受环境影响，依依股份在报告期内实现了营收与净利润双增长。
2017年-2020年上半年，依依股份的营业收入分别为7.43亿元、9.03亿元、10.28亿元、5.87亿元，2018年、2019年同比增长率分别为21.54%、13.76%；同期，依依股份的净利润分别为1908.42万元、3539.82万元、1.07亿元、1.11亿元。
可以看出，其报告期内的净利润增速远高于营收增速，对此，依依股份解释为原材料价格波动影响。
就招股书披露，依依股份生产产品主要包含绒毛浆、卫生纸、聚丙烯、流延膜和高分子五种材料，而报告期内直接材料成本占公司主营业务成本的比例均在90%左右。而在2019年，其主要原材料的价格均出现了下滑。
受益于成本下降、销量增加，依依股份的产品毛利率也得以增长。2017年-2019年，公司毛利率分别为14.49%、12.91%和21.89%，2019年同期增长8.98%。不过即使有所增长，相比同行业可比公司，依依股份仍处于落后位置。
值得一提的是，依依股份的主要产品无纺布毛利率在2020年出现暴涨，较上年同期增长了121.49%，主要由于公司生产的无纺布是防护服等抗疫物资的原料之一，而上半年受疫情影响，无纺布价格上涨较多，公司对外销售的无纺布价格较上年同期上涨129.97%，带动收入增加4240.72万元。
九成收入来自境外
在产品方面，依依股份是以宠物卫生用品ODM/OEM生产为主，同时发展自有品牌。从销售模式来看，公司在外销和内销均有涉猎，其中外销收入占比较大。2017年-2020年上年，公司产品境外销售收入占主营业务收入比例分别为88.42%、90.76%、91.01%和84.58%，且外销模式下ODM产品收入占比均在9成左右。即公司主营业务收入主要源自境外市场的ODM模式。
相比之下，依依股份旗下的自有品牌收入较低，没有较强的行业竞争力，难以保障长久的业绩增长。
依依股份在招股书中也提及相关风险。随着全球经济一体化进程推进，越南、泰国等新兴经济体也逐渐加入到国际市场竞争中，由于其人工成本低廉，未来可能在国际市场上对中国宠物用品制造企业造成一定冲击，公司产品出口面临海外市场竞争加剧的风险。
值得注意的是，依依股份的境外收入中有5成来自美国。
在中美经贸摩擦期间，公司出口美国的宠物垫、宠物尿裤等产品自2019年9月1日起被加征15%关税，2020年2月14日起降至7.5%，2020年3月10日起降至0%，但这并不足以保障销售成本稳定。若在日后美国再次上调关税价格，都将明显影响到公司经营业绩。
此外，由于严重依赖境外客户，依依股份对应收账款的管理能力在同行业中也处于较低水平。招股书显示，2017—2019年，依依股份的应收账款周转率分别为6.53次/年、6.53次/年和6.47次/年，同行可比公司均值分别为11.26次/年、11.98次/年和11.46次/年。
对此，依依股份在招股书中表示，应收账款周转率较低主要与公司的销售区域及客户结构有关。公司90%以上的主营业务收入来自境外销售，其中美国客户的信用账期主要为30—120天，日本客户的信用账期主要为30—60天。而其他同行业公司的销售以境内为主，客户结构以境内连锁商超、经销商为主。
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撰文✎刘向南
编辑✎刘致文
文章部分配图来自网络
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