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依依股份拟A股上市,募资扩产有必要吗?

近期,在向A股冲刺的天津市依依卫生用品股份有限公司(以下简称“依依股份”)预披露更新,拟中小板上市。

经了解,依依股份的销售收入中有近9成来自境外,且大部分由公司的ODM模式生产创造,而其自有品牌竞争力较弱;行业环境利好助长了依依股份的产品毛利率,但仍在行业内处于下风。

另外,依依股份目前的产能利用率不高,而此次募资仍将有部分资金用于新增产能,不知是否能得到合理利用。《每日商业报道》就上述疑问向依依股份发函采访,截至发稿前未收到回复。

产能利用率低

根据公开资料显示,依依股份成立于2005年,曾于2017年1月挂牌新三板,2019年10月摘牌,欲转板A股主板市场。

依依股份是一家专业从事一次性卫生护理用品及无纺布的研发、生产和销售的科技型企业。其中,一次性卫生护理用品包括宠物卫生护理用品和个人卫生护理用品。宠物卫生护理用品包括宠物垫、宠物尿裤、宠物清洁袋、宠物湿巾、宠物垃圾袋等,个人卫生护理用品包括卫生巾、护理垫、纸尿裤、口罩等。

《每日商业报道》注意到,依依股份部分产品存在产能过剩的问题。

作为依依股份宠物用品中的主要产品,宠物尿裤的产能几乎每年都有提高,但产能利用率却始终飘忽在30%到40%。报告期内,依依股份的宠物尿裤产品利用率分别为44.16%、34.11%、42.97%和40.58%。

依依股份拟A股上市,募资扩产有必要吗?

而在其募投资金计划中,仍将有部分资金用于宠物尿裤项目。

依依股份拟A股上市,募资扩产有必要吗?

已有规模尚难实现产能的充分利用,新增的产能又该如何消化?募投的资金能否实现其最大价值?

营收净利双增长

据《2019中国宠物行业白皮书》显示,2018年至2019年我国养宠人数达9915万,增长速度近35%。2019年国内宠物(犬猫)消费市场已经突破2000亿,整体消费规模达到2024亿元,较上年增长18.5%。受环境影响,依依股份在报告期内实现了营收与净利润双增长。

2017年-2020年上半年,依依股份的营业收入分别为7.43亿元、9.03亿元、10.28亿元、5.87亿元,2018年、2019年同比增长率分别为21.54%、13.76%;同期,依依股份的净利润分别为1908.42万元、3539.82万元、1.07亿元、1.11亿元。

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可以看出,其报告期内的净利润增速远高于营收增速,对此,依依股份解释为原材料价格波动影响。

就招股书披露,依依股份生产产品主要包含绒毛浆、卫生纸、聚丙烯、流延膜和高分子五种材料,而报告期内直接材料成本占公司主营业务成本的比例均在90%左右。而在2019年,其主要原材料的价格均出现了下滑。

受益于成本下降、销量增加,依依股份的产品毛利率也得以增长。2017年-2019年,公司毛利率分别为14.49%、12.91%和21.89%,2019年同期增长8.98%。不过即使有所增长,相比同行业可比公司,依依股份仍处于落后位置。

值得一提的是,依依股份的主要产品无纺布毛利率在2020年出现暴涨,较上年同期增长了121.49%,主要由于公司生产的无纺布是防护服等抗疫物资的原料之一,而上半年受疫情影响,无纺布价格上涨较多,公司对外销售的无纺布价格较上年同期上涨129.97%,带动收入增加4240.72万元。

依依股份拟A股上市,募资扩产有必要吗?

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九成收入来自境外

在产品方面,依依股份是以宠物卫生用品ODM/OEM生产为主,同时发展自有品牌。从销售模式来看,公司在外销和内销均有涉猎,其中外销收入占比较大。2017年-2020年上年,公司产品境外销售收入占主营业务收入比例分别为88.42%、90.76%、91.01%和84.58%,且外销模式下ODM产品收入占比均在9成左右。即公司主营业务收入主要源自境外市场的ODM模式。 

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相比之下,依依股份旗下的自有品牌收入较低,没有较强的行业竞争力,难以保障长久的业绩增长。

依依股份在招股书中也提及相关风险。随着全球经济一体化进程推进,越南、泰国等新兴经济体也逐渐加入到国际市场竞争中,由于其人工成本低廉,未来可能在国际市场上对中国宠物用品制造企业造成一定冲击,公司产品出口面临海外市场竞争加剧的风险。

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值得注意的是,依依股份的境外收入中有5成来自美国。

在中美经贸摩擦期间,公司出口美国的宠物垫、宠物尿裤等产品自2019年9月1日起被加征15%关税,2020年2月14日起降至7.5%,2020年3月10日起降至0%,但这并不足以保障销售成本稳定。若在日后美国再次上调关税价格,都将明显影响到公司经营业绩。

此外,由于严重依赖境外客户,依依股份对应收账款的管理能力在同行业中也处于较低水平。招股书显示,2017—2019年,依依股份的应收账款周转率分别为6.53次/年、6.53次/年和6.47次/年,同行可比公司均值分别为11.26次/年、11.98次/年和11.46次/年。

对此,依依股份在招股书中表示,应收账款周转率较低主要与公司的销售区域及客户结构有关。公司90%以上的主营业务收入来自境外销售,其中美国客户的信用账期主要为30—120天,日本客户的信用账期主要为30—60天。而其他同行业公司的销售以境内为主,客户结构以境内连锁商超、经销商为主。 


(END)

撰文✎刘向南

编辑✎刘致文

文章部分配图来自网络


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