一、从A股绩优生，到10亿商誉减值——保健品龙头还能继续辉煌吗？
在2020年的第一天，A股保健品龙头汤臣倍健送给投资者们一颗大雷——
预计计提商誉及无形资产减值超过15亿元，全年亏损超3亿元。
图：预亏公告
1月1日，汤臣倍健发布预亏公告: 预计2019年将亏损3.65亿元—3.7亿元，而其前三季度公布的归母净利润高达11.90亿元。
就这么一个浓眉大眼的绩优股，业绩为何突然急刹车了？
要知道，上市10年来，顶着“保健品龙头”的光环，汤臣倍健营收、净利均增速30%+以上，2019年，是汤臣倍健首次迎来亏损。
图：汤臣倍健部分产品结构
过去这10年，它还是社保基金、中央汇金等“国家队”机构、明星私募的心头好，它也是姚明、米兰达·可儿等明星代言的A股膳食补充剂第一股……
这究竟怎么了？
一切原因，或指向汤臣倍健的代购生意。
2019年第三季度，汤臣倍健收购澳洲海外子公司Life-Space Group Pty Ltd（以下简称“LSG”），因业绩未达预期，预计计提商誉减值准备约10亿元—10.5亿元，计提无形资产减值准备约5.4亿元—5.9亿元。
白马业绩变脸，针对这期收购，深交所火速发来了问询 ——
“请结合 LSG 销售模式，分季度分渠道说明具体的销售数据，以及《电子商务法》对 LSG 产品销售的影响，说明商誉出现减值迹象的具体时点，以前期间未计提商誉减值的原因及其合理性。”
1月3日，在回复中，汤臣倍健指出，不存在通过计提大额商誉减值调节利润的情形。
（简单来说，是自称清白：我没有通过商誉减值来“财务洗澡”啊！臣冤枉……）
是去年《电商法》实施让我背锅了！
图：2019年1月1日《电商法》实施，大量囤货的渠道商无法向中国代购出货，导致汤臣倍健并购完LSG 仅一年商誉雷便炸响。
汤臣倍健解释称，是因为中国《电商法》的实施，让子公司LSG业绩不达预期。
图：公告指出《电商法》对LSG产品销售的影响
图：收购子公司LSG的收入结构
在 LSG 收入结构中，受电商法影响较大的代购业务占比较重，导致 2019 年度 LSG 业绩受到较大影响。
众所周知，以个人代购为主的中小代购平台盈利空间较小，逃避关税是其主要盈利模式。
依法纳税的规定对中小海外代购业务几乎产生了毁灭性的冲击，同时也间接压缩了海外品牌在国内的生存空间。
看预测，未来的盈利还是很可观的嘛！
图为LSG资产组业务，分为澳洲原有业务和中国线下业务两部分，此次商誉减值测试按此分别进行测算，具体测算的重要假设及关键参数如下表：
不过，在复利姐看来，虽然大环境的影响无法避免，最终能决定上市公司业绩的还是其本身，汤臣倍健业绩爆雷不能全怪《电商法》。
诡异的是，10亿商誉暴雷后，1月3日，汤臣倍健居然涨停收盘。
而从2019年全年股价情况看，该公司大幅跑输沪深300指数。
二、34倍溢价并购埋下隐患
溢价34倍的收购
汤臣倍健对LSG的收购始于2018年。
从2018年7月中联资产评估集团出具的评估报告来看，LSG当时的净资产约为1.01亿元人民币。根据采用市场法和收益法评估的结果，收购LSG的价值都溢价了超35倍。
8月31日，汤臣倍健以不超过35.14亿元的价格收购了LSG，溢价34倍。
然而收购完成不到一年半的时间，LSG预计商誉减值了50%左右。
值得注意的是，如果此次减值测试最终得到确认，那么这将是汤臣倍健2010年12月上市以来出现的首个亏损。
从2010年上市以来，汤臣倍健一直是A股里的“优等生”，连续9年盈利并且除2016年外业绩增速都不错。
2019年10月末发布的三季报中，其还实现了净利润11.9亿元同比增长12.56%，不过年报预告出来后，由于这次并购，导致利润蒸发，还亏损超3亿元。
在“保健品”的名声被权健等“类传销”败坏的当下，汤臣倍健上市以来，却被认为是价值投资的典范，主要是业绩持续增长，并且现金流出色，上市后的第一年（2011年）就开始坚持分红。
不过，“花无百日红”，这次业绩变脸，倒是很让投资者惊讶啊。
在券商的研报中，对这个A股保健品的龙头未来还是很看好的。
近年来，保健品行业仍然保持高增长
来源：阿里平台数据，华创证券
2019年11月保健品企业市场占有率情况
曾经辉煌的保健品龙头未来怎么样，拭目以待吧！
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